交银国际：钨钼价仍有上升空间 买入洛阳钼业

交银国际 罗荣晋

　　洛阳钼业(3993.HK)：钨钼价格仍有继续上升空间

　　FY10 年业绩增长符合预期。公司2010 实现营业收入43.96 亿元，同比增长 44.3%；实现净利润9.63 亿元，同比增长91.4%，实现基本每股收益0.20 元。受益于钼铁产量和钨钼价格的上涨，公司2010 年盈利实现大幅提升，业绩增长符合预期。

　　钼铁产量的增长推动公司2010 年业绩显著提升。公司2010 年盈利增长的 95%来自于钼铁产量的提升，其余部分则来自于钨精矿及黄金白银的贡献。 2010 年公司钼铁产量为26599 吨，同比大幅增长55.1%；公司平均毛利率由 09 年的27.3%提升至2010 年的36.3%。2010 年国内钼铁价格总体保持平稳，但作为稀有金属，2011 年钼铁价格仍应有较大的提升空间。我们预计 2011 年国内钼铁平均价格将达到15 万元～18 万元/吨。

　　公司于“十二五”期间钼金属产量将增长50%。公司在其“十二五”规划中提出将通过开发新疆哈密钼矿和栾川上房沟钼矿，将钼矿的开采能力提升至 10 万吨/日的水平，相当于钼金属量约2.6 万吨/年，与公司现有年钼金属产量约1.66 万吨的水平相比，表明公司未来五年钼金属量将在现有基础上增长50%，届时公司将成为全球的钼金属生产企业。同时公司临时股东大会于日前通过决议，将计划发行不超过5.42 亿A 股，其募集资金将拥有公司扩大钨钼产能以及收购新的钼矿资源。

　　　维持公司“买入”的投资评级。公司未来将依托洛阳栾川及新疆哈密两处钼矿资源，不断扩大钼金属的生产能力及水平，同时也积极扩张公司在白钨生产方面的优势。而作为稀有金属，钨钼价格也将有继续上升的空间，并将显著提升公司的盈利水平。我们预计公司2010~2012 年的EPS 分别可达0.20 元、0.29 元、0.37 元，对应2011/2012 年的PE 分别为21.6 倍和17.1 倍。我们继续维持公司“买入”的投资评级，上调公司的目标价至9.1 港元。