申万：中兴通讯收入增长加速 估值较低

申银万国（香港）

　　事件: 昨天，中兴通讯公布了 2010 年年报业绩前瞻。总收入达 703.3 亿元人民币，同比增长 16.7%。2010 年净利润达 32.5 亿元人民币，同比增长 32.39%。2010 年EPS 为 1.18 元人民币，完全符合我们预期，同时印证了我们对 2011 年本土通讯设备商的乐观预期。考虑到当前的低估值，我们将 ZTE 的评级调高至买入评级，未来 6 个月目标价为 42.6 港币。

　　投资要点：

　　国内和海外需求在 2010 年下半年得到复苏，我们认为这种复苏趋势在2011 年仍将持续。2010 年上半年，由于印度市场对中国通讯设备进口的禁令和国内 3G 基建投资的落后，ZTE 收入同比增长仅为 10.9%。在 2010年三季度，印度市场的纠纷得到解决，ZTE 收入的同比增长迅速恢复，2010年下本年收入的同比增长上升至 21.6%，印证了我们对海外和国内需求的乐观预期。

　　盈利能力将继续得到提升：我们认为，海外业务将成为 ZTE 盈利能力提升的主要原因。2010 年上半年，需求疲软导致 ZTE 的经营利润率降低 0.1%至 2.2%。但是，正如我们预期，国内和海外市场对通讯设备的需求在下半年逐渐复苏。因此，ZTE 下半年的经营利润率增至 5.1%，而在 2009 年下半年这个数字为 4.4%。尽管公司并没有在业绩前瞻中公布各地区的业绩，但我们认为 ZTE 经营利润率的提升主要来自于印度市场业务的恢复，从而海外业务盈利能力得到提高。我们认为，随着设备产品的质量和经营效率的不断提高，ZTE 的海外盈利能力会得到进一步提升。因而，认为 2011年市场对 ZTE 进行重估的可能性很大。

　　低估值意味着足够的完全边际，我们将 ZTE 的评级调高至买入，目标价维持在 42.6 港币。目前，ZTE2010 年 PE 为 21.28 倍。在剔除非经常性项目收入之后，2010 年 EPS 为 1.01 元人民币，相应的 2010 年 PE 为 24.86 倍。我们预测 ZTE 的 2011 年 EPS 可达 1.42 元人民币，17.68 倍 11PE。据彭博，ZTE 在过去 6 年的平均静态估值约为 27.69 倍。我们认为就目前估值而言，ZTE 提供了足够的安全边际，因而潜在的重估将带来股价较大的上升空间。因此，我们将 ZTE 的评级上调至买入，目标价 42.6 港币。