流动性为什么突然这么紧

　　王国兵

　　进入到春节前的最后10天，货币市场起波澜，银行资金突然普遍紧缺，市场利率全面飙升。截至1月26日，Shibor隔夜和1周攀升至7.7608%和7.8725%，而2周和1个月的Shibor已经升至8.2292%和8.1258%，超过了2007年9月20日前后的水平，由此导致央行进行两次约3500亿元的逆回购。市场利率飙升说明市场资金供不应求。市场资金为什么突然如此短缺？供给不足，还是需求太旺？抑或是央行“不合时机提高准备金率”之故？政策会因此放缓吗？

　　从货币投放看，1月份货币供应不应该如此紧缺。去年12月份外汇占款当月增加4033亿元，财政存款减少了9328亿元，公开市场净投放2030亿元，加上1月份前4周公开市场净投放4540亿元，去年12月份以来货币投放规模高达2万亿。而1月20日提高0.5个百分点仅回收流动性约3600亿元，货币净投放1.7万亿元。那么这个规模远低于历史水平吗？2006~2010年12月份外汇占款、财政存款减少额和公开市场净投放三者累计值分别为9692亿、3632亿、12807亿、12282亿和15424亿元，相比之下2010年投放量是最大的，货币供应反而宽松。

　　既然货币供应不少，那么造成资金短缺的原因只能在于资金需求过旺，银行信贷投放过多。据报道，2011年前两周，新增贷款已超8000亿元，1月份信贷投放超过1万亿几成定局，有望在1.2万亿左右。加上去年12月份4800亿元的信贷，银行信贷累计投放将高达1.7万亿，全部消耗掉去年12月份以来的货币投放。而银行存量资金又处于历史低位，截至2010年三季度，银行超额准备金率只有1.7%，其中中资大型和中型银行的超额准备金率只有1.4%和1.1%，为2001年以来同期的最低水平。在银行系统既无存量资金储备，又突击大量放贷的情况下，“缺钱”就是最自然不过的事情。因此，当前银行系统缺钱不在于货币供应太少，在于自己“花钱太大方”，同时也在偿还前期过高信贷的“历史债务”。

　　紧接而来的问题是，央行会顾及银行资金短缺而放缓政策吗？政策是否因此而放缓关键看货币供应是否足以支持实体经济需要。2009年和2010年来源于贷款的固定资产投资资金为8.2万亿，而两年的企业中长期贷款高达9.2万亿，这意味着尚未进入实体投资的剩余资金约1万亿。两年宽松货币政策导致市场流动性充裕并推高物价和资产价格的结果已经显现，央行也需要“还债”，需要回收流动性。而从经济基本面看，2010年四季度9.8%和全年高达10.3%的增长高于政府预定目标，政府担心经济过热风险多于下行风险。而物价却持续上涨，因此，政策不仅不会放松，反而要控制信贷投放规模和速度，不会因为当前市场资金短缺而改变，在一定程度上说，银行资金偏紧，并推高贷款利率正是政策想要的效果。考虑到节后备用金的减少，银行流动性有望回归稳定。同时也将迎来调控政策再次出台的可能，节后面临一次加息和一次调高（动态）准备金率的可能。

　　(作者为东北证券宏观分析师)

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