“紧缩”惊魂初定 商品低头却难弯腰

　　假如货币紧缩继续……系列之三

　　“紧缩”惊魂初定 商品低头却难弯腰

　　□本报记者 王超

　　虽然2010年央行两度加息，存款准备金率也屡创新高，但大宗商品却未“知难而退”。相反，白糖、棉花和橡胶等部分品种甚至“逆市上扬”。原来，基本面因素才是决定商品价格的根本力量。

　　紧缩性货币政策对商品期货市场的影响主要体现在两个方面：一是提高了投资者的资金使用成本；二是通过冷却过热的经济环境，进而抑制需求，从而利空大宗商品。那么当前有没有出现上述两方面的影响呢？据本报记者观察，至少目前影响并不明显。

　　首先，期货投资者的资金使用成本已相当高，加息等措施不足畏惧。实际上，从2010年10月份开始，针对农产品、有色金属和能源化工等品种的过快上涨，四家期货交易所相继通过取消手续费优惠措施、大幅提高保证金比率、扩大涨跌停板幅度、发布风险提示函等措施，以加大市场炒作成本，降低市场热度，从而达到配合国家管理通胀预期政策的目的。从期货市场的表现来看，其效果并不如意，不少品种在短暂调整之后再度扶摇直上，白糖、棉花和橡胶等供应短缺的品种继续演绎出刷新新高的行情，油脂和谷物等无一不突破调控前的高度。

　　其次，货币紧缩不会令中国经济“急刹车”，2011年GDP仍将保持可观增幅。外围方面，美国经济复苏明显，道琼斯指数超越12000点关口；欧债危机不断缓解，制造业强劲回升，这均将在全球范围内支撑大宗商品的旺盛需求。

　　我们认为，在决定商品价格走势的众多因素中，增量较存量更为重要。2011年，随着全球经济进一步回升，有色金属和能源功能等消费量将再创新高，而中国消费的提升更为关键，因为2011年是中国十二五规划的开局之年，进一步实现工业化的进程将是大宗商品牛市最坚实有力的支撑。

　　有色金属的下游消费需求主要集中在建筑、电子、电器、电气设备、机械、汽车等领域。其中，铜在电力领域的消费比重较为明显，下游需求有90%以上集中在电线电缆上。十二五期间，国家电网将重点发展大电网和目前的薄弱点———配电网，中长期增长潜力依然巨大。据东证期货预测，国家电网在2011年将提高铜消费水平20万吨，即从2010年的80万吨升至100万吨左右，换言之，仅仅国家电网的消费增长即对2011年铜消费增长的贡献就达到近50%的水平。

　　需要指出的是，十二五期间，国内两大领域也将成为一个持续的建筑需求中心。高铁和社会性福利住房，将有力拉动螺纹钢的需求，并将令高价螺纹钢形成一种常态。据铁道部规划显示，到2011年底，我国高铁运营里程将新增4715公里，总里程将突破1.3万公里；在保障房方面，住房和城乡建设部明确提出，2011年计划建设保障性安居工程任务是1000万套。东证期货据此推算，总体投资额将达到1.4万亿，按照每套房70平米计算，大约会消耗螺纹钢2000万吨左右，这相当于2010年两个月的产量。

　　农产品牛市被市场寄予了更多期待。社会经济的发展推动人民食品消费结构不断升级，从而需要更多粮食来生产肉类和乳类。据统计，每生产1公斤猪肉需要3公斤谷物饲料，每生产1公斤乳类需要4公斤饲料，而每生产1公斤牛肉，则需要8公斤饲料。因此，对蛋白质需求的增加，将导致谷类消费大幅增加。

　　不过，农业生产总有不可控的因素，那就是天气。厄尔尼诺现象与拉尼娜现象近年来交替出现，地震、飓风、严重低温、干旱不断。2011年以来，我国南冻北旱，白糖、小麦等农作物生长受到严重影响，若未来得不到缓解，不排除出现农产品价格大涨的可能。

　　不可否认的是，2011年，货币政策的每一次紧缩，都可能会给大宗商品市场带来一定的修正性风险，但不会改变商品震荡向上的大格局。而不断的修正，有利于增强上下游企业对高价位的适应能力，也利于商品牛市的深化发展。