寻找10年前贵州茅台那样的公司

　　文/耿静楠

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　　2011-1-31

　　2010年是不平凡的一年。金融市场发生了众多事件，货币政策由宽松转向稳健，央行6次上调存款类金融机构人民币存款准备金率；人民币汇率改革机制重启，继续按照已公布的外汇市场汇率浮动区间，对人民币汇率浮动进行动态管理和调节；农行A+H 上市，成为当年融资规模最大的IPO，农行从此迈入全球大型公众持股银行之列……等等。

　　对资本市场影响最大的恐怕算是股指期货的推出，A 股结束了长达20年的单边市，进入做空交易也可赚钱的时代。交易方式发生变化，使得我们的思维方式也开始改变。

　　一直以来，我们依据宏观经济环境变化，分析行业规模和行业发展前景，分析企业盈利能力，估值水平，在价格低于企业内在价值时买入，在价格高于内在价值时卖出。股指期货推出使得我们在分析基本面的同时，还需考虑股指期货对市场情绪有放大的作用。

　　一直以来，我们是价值投资的追随者，不知何时起，我们也成了趋势的追随者，市场上涨就买入市场下跌就卖出。

　　当15倍PE 的蓝筹股还在下跌，中小板指数却已创了6000点以来的新高后，价值投资和趋势投资的分化也达到极限。我们都希望跟着市场轮动，结果就是轮动得越来越快，轮动的周期越来越短，而我们的步伐也越来越混乱。

　　当每个人都在做趋势的时候，我们是否反而应该回归价值，思考一下投资是什么，投资者需要什么。最简单的答案“投资者需要获得回报”。贵州茅台，如果在2001年买入并持有，至2010年，复权后上涨了20倍以上，如果有投资者能持有贵州茅台10年，这个回报应该是非常好的。

　　那么什么是价值投资？不是买入低估值的品种就是价值投资，也不是选择每年稳定增长20%的企业就是价值投资，当然这些品种在某些时候是具有安全边际的。

　　我的理解是，公司市值小，而所处行业空间巨大，符合国家产业规划发展的方向，通过内生性增长，或外延式扩张，企业的市值能够迅速扩大。

　　我们的目标是挑选到这样的公司，并长期持有，则收益绝不会亚于2001年的茅台。

　　投资是人和人的游戏，市场永远是波动的。当我们能做到快乐投资时，投资就是快乐的。