畸形的新股发行定价绑架A股

　　新股定价高，导致资本公积金高，有了转增的“资本”，这也成为二级市场追逐的理由，完成了转增的新股，立刻失去了投资的“价值”所在，沦为“老股”……

　　《红周刊》特约 胡东辉

　　人人都知道“物以稀为贵”，但在A股市场上，股票越发越多，价格却一直降不下来。今年开始，新股破发成为常态，明显股票已经从供不应求转变为供大于求。按理说，供大于求时应该是买方市场，可是让人看不懂的是，一级市场仍然是卖方市场，新股发行仍然是皇帝的女儿不愁嫁，“三高”现象依旧。原因何在？

　　新股一直绑架A股

　　尽管新股扩容一直成为二级市场低迷的替罪羊，但新股却从来都不担心发行失败。新股发行定价市场化以后，虽然发行价畸高，一直为投资公众所诟病，但却仍然引来众多申购者。何故？因为过去多年来，新股不败的神话已经成为A股的传奇。新股破发是难得一见的偶然现象，甚至被当做大盘见底的信号，新股破发，往往意味着一轮较有力度的反弹甚至反转行情将至，而新股就是反弹行情的领头羊。

　　这种情结经过创业板没有最高只有更高的强化，以至于现在投资者普遍不惧高价，惟小盘高价股是追也。与此同时，二级市场一大批老股股价大大低于同质同类新股，却成为被人遗忘的角落，无人问津。价值规律在A股市场完全被扭曲。

　　针对这一现象，有人解释为新股供不应求。但事实上现在小盘新股并不是稀缺资源，而是要多少有多少。本周又有14只新股接连发行，其中包括10只创业板、2只中小板和2只沪市主板新股，其密度之高创出一年来之最，发行节奏不可谓不快。这是一个耐人寻味的现象，一方面新股发行价格居高不下，显示新股仍然抢手；另一方面新股上市即破发成为常态，显示二级市场已经无力承接过多的高价新股，新股已是供大于求。于是市场上出现了两种截然不同的声音：一种认为应该加大新股供应量，改核准制为注册制，彻底满足部分投机者对新股的偏好；另一种认为扩容节奏太快了，二级市场已经无法承受，应该放慢甚至暂停新股发行。

　　两种声音其实都失之偏颇，管理层在短期内不可能对新股发行政策做出重大改革和调整。这是因为这轮新股破发潮与二级市场是否低迷无关，完全是新股发行价畸高所导致的，并且新股发行价仍然居高不下，说明市场投机新股之风仍甚，市场化的应对策略自然是增加新股供应，直到取得市场平衡。然而A股市场的可悲之处就在于一直被新股绑架，增加新股供应量最终当然能够达到降低新股发行价的目的，但新股价格轴心的下移，必然会导致二级市场重心也同时下移，结果是老股价格低了还会低，到头来新股的定价相比较而言还是太高。

　　低价发行回归新股真实“价值”

　　当二级市场已经形成买方市场以后，一级市场仍然维持卖方市场，这种矛盾现象反映了投资者的价值取向已经被严重扭曲，而症结在于A股市场长期以来过分倚重融资功能。现在A股市场陷入左右两难之中，新股发行数量越来越多，二级市场规模越来越大，逐渐超出投资者的承接能力。如果暂停新股发行或者放慢新股发行节奏，必然导致市场对新股的报复性投机潮，进一步推高新股发行价；反之加大新股发行量，最终加大的是二级市场的压力，只能导致二级市场的低迷。

　　现在不是股票供不应求，而是供大于求，但表象正好相反。立竿见影的应对措施也只能是进一步加大新股供应量，但这是以二级市场受到更大伤害为代价的。本末倒置的结果让A股市场陷入恶性循环的怪圈之中：绝大多数新股定价都畸高，但这却成为新股的投资“价值”所在，因为高价发行让新股一夜暴富，积累了大量资本公积金，成为日后转增股本的“资本”，这又成为投资者追捧新股的理由。等到这些新股玩完了转增股本游戏，此后便迅速“老股化”，成为二级市场的负担。然而股市代有新股出，这样的游戏永远可以玩下去，但二级市场情何以堪？

　　一级市场的虚假卖方市场完全是因为政策原因造成的，解决的办法不是以市场化的名义高价发行，而是要以行政化的名义低价发行，消除新股来自高价发行的“价值”，回归自身真实价值。真正具有投资价值的新股不是靠一夜暴富得来的巨额资本公积金，而是看其在市场竞争中获得的经营利润。那些没有竞争优势的新股，如果没有了巨额资本公积金的“价值”，无厘头的市场炒作也就成不了气候了。