兔年股市最大压力来自通胀预期

　　王艳伟

　　2011年的复杂经济形势很考验管理层的智慧：一方面通胀压力不减，2010年CPI超过年初国家调控目标，达到3.3%；而另一方面，经济面临结构调整需求，政策收紧力度过大就有可能导致经济增速放缓。近期市场出现的一轮恐慌性下跌，其实就反映了通胀背景下对资金收紧的担忧。

　　广发基金投资管理部副总经理许雪梅认为，2011年股市最大的压力来自于通胀预期，如何“发力”结构调整是关键。景顺长城投资总监王鹏辉也认为，对于通胀的担忧以及随之而来的流动性紧缩预期是制约目前市场的基本因素。

　　通胀压力不减

　　2010 年下半年，在经济回落的情形下，CPI 却逐季攀升，通胀形势和通胀预期在四季度有所加剧。许雪梅认为，通胀预期存在于四个方面，一是2011年上半年食品价格的上涨压力仍将带动CPI站在较高的位置；二是房价上涨压力仍存在；三是美国仍在抗紧缩，预计今年美国不会加息，国内外息差加上人民币升值压力将继续吸引热钱；四是欧美经济超预期复苏，宽松的货币政策将使全球范围内流动性过剩。

　　大成景福封闭基金经理杨丹认为，今年以来，差额准备金率等手段的使用，将使信贷控制更加有效，特别是限制房地产放贷会有效控制房价上涨，这令经济快速走向过热的概率降低。短期看2011年一季度，经济增长将继续保持强劲，同时通胀仍面临一定的不确定性。

　　对通胀的预期直接决定了货币政策严厉的程度，对于这一点，基金经理们各有不同观点。

　　王鹏辉认为，通胀数据居高不下，通胀预期继续膨胀，特别是非食品类价格上行速度加快，控制物价成为主要矛盾，包括加息和提高存款准备金率在内的货币政策收缩或将不可避免。

　　摩根士丹利华鑫基金公司首席策略师赵立松并不认为这种阶段性“滞胀”具有持续性，预计从紧的货币政策以及数量化调控手段可能持续到2011年三季度，全年的信贷总量将控制在6.5万亿到7万亿元。

　　而广发小盘、广发内需基金经理陈仕德则指出，毕竟2011年是“十二五”规划的开局之年，也处于本届政府最后任期中，因此政府在经济不出现极度过热和通胀失控的前提下，仍会采取相机抉择、灵活应对的调控手段。随着三四月份通胀压力的减轻，估计在一季度末、二季度初，政策高压的态势就会弱化。

　　结构调整是关键

　　赵立松对于2011年中国经济的增长持乐观态度。他认为，经济有望延续内生性复苏步伐，整体将表现为稳健增长、温和通胀的态势，虽然经济仍可能面临阶段性的输入性通胀和货币政策紧缩的挑战，但短期波动不会改变中长期复苏的步伐。

　　信达澳银股票投资总经理曾国富也认为，国内经济增速环比低点已经出现，增速同比低点在今年一季度会出现，整体经济不会出现太大问题。

　　但是，毋庸置疑的是，2011年宏观经济将面临增长和结构调整的难题。许雪梅表示：“房价、通胀、地方与中央决策目标不一致、收入差距拉大等问题都需要靠调结构来解决，上证指数上行压力线就反映了这一深刻矛盾，结构调整是解开所有矛盾的钥匙，2011年如何发力结构调整是关键。”

　　王鹏辉认为，未来中国经济增长方式转变是必然的，消费和新兴产业将在中国经济中占据越来越重要的地位，在这一过程中将涌现出一大批优秀企业，为市场提供良好的长期回报。

　　投资控制仓位

　　杨丹认为，在市场普遍担心社会总体流动性收紧的大背景下，对实体经济和资本市场的流动性应都会带来一些负面影响，进而导致企业盈利受损，银行坏账增加。距离春节越来越近，过节期间欧美股市以及大宗商品价格的波动也可能对中国经济和A股产生负面影响。

　　但是，长远来看，杨丹认为，2011年国际发达经济体继续复苏的大局已定，再次探底的概率较小。国内经济前景依然看好，只是通货膨胀的巨大压力对国内各项政策制定和中期经济走向带来了显著的不确定性，预计2011年国内股票市场将延续震荡盘升的格局，市场底部应该逐步抬高。

　　对于2011年的投资策略，许雪梅认为，应对多情景叠加的复杂因素，今年A股市场更可能是震荡市，而在短期走势难以预测的情况下，“最优策略是适度控制仓位；可以择时适当配置些低估值品种和大宗商品类股，来对冲通胀；至于结构调整，则着眼新兴产业和精选消费两个大主题。”

　　曾国富则认为，在短时间的政策空当期，市场可能出现一轮股指修复行情，但如果调控措施连续出台，今年大部分时候低估值的蓝筹板块都很难有趋势性机会，如果通胀开始下降，政策压力逐步缓解，这些板块会出现一定的投资机会。

　　在一季度里，曾国富表示，需要调整持股结构，卖掉成长性不高但估值比较高的股票。

　　王鹏辉则表示将围绕代表中国经济转型方向的新兴产业和大消费领域，寻找高成长空间的中小市值公司进行投资。

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