流动性不容乐观

　　王艳伟

　　通胀预期引来政策收紧，这直接影响到整个经济体的流动性，进入股市的资金也因此减少。2010年股市融资规模接近1万亿元，2011年融资规模预计与此接近，这种短期过高的融资需求，也将在一定程度上抑制2011年的股市表现。总体而言，2011年市场流动性不容乐观。上投摩根投资总监冯刚明确表示，从货币政策环境来看，2011年不具备大牛市基础。

　　流动性紧张

　　利率水平的变化是观察资金松紧的重要指标之一，摩根士丹利华鑫基金公司首席策略师赵立松认为，一方面利率上升的幅度可以及时反映出流动性的松紧，另一方面，在风险溢价不变的情况下短期利率的上升意味着资金成本太高，使得股票估值中枢面临下降压力。

　　在央行近期连续两次上调准备金率之后，资金面紧张态势已经有所显现，银行间市场的利率水平全面抬升，其中6个月票据转贴利率和直贴利率已超过去年9月末的阶段性高点。赵立松表示，如果进一步考察中长期债券收益率，预计2011年一季度仍然有进一步上升的可能。

　　事实上，银行为了能在2011年增大信贷总量，在去年年末和今年年初都在运用各种方式揽存，导致近期资金非常紧张。

　　赵立松认为，从历史经验来看，如果全年的贷款额度偏低，那么银行信贷分布就会出现严重失衡，因为抢先放贷的银行将从中受益，从而导致一季度信贷占比偏大。考虑到2011年实体经济增长速度在9%左右，通货膨胀大部分时间高于4%，那么全年流动性将相对偏紧。

　　“一季度是信贷大量投放期，四季度是通胀快速下降期，这两个季度将是全年流动性最好的时点，但也仅仅处于弱平衡状态。如果二季度通胀反复，政策存在加码的可能性，届时流动性可能比目前的预测更为紧张。”赵立松表示。

　　大成景福封闭基金经理杨丹表示，在目前货币流通速度明显低于历史水平的情况下，没有人知道多少货币信贷是合理的，政策只能试错，这就意味着，如果央行观察到政策真的过紧，就会适度放松。

　　广发小盘、广发内需基金经理陈仕德表示，央行所采取的收缩流动性的做法，令目前的市场普遍持悲观态度，市场整体在一季度估计会出现一个相对低点，可能会是比较好的入场时机。

　　“相信春节后流动性异常紧张的局面可能会有所缓解，但资金偏紧的局面可能长期存在。”杨丹表示。

　　融资压力大

　　在市场资金紧张的情况下，上市公司的融资需求却可能不会减少，目前中小板和创业板公司上市融资规模需求在每月500亿元左右。此外，从去年11月到今年4月之间，是中小板和创业板解禁高峰，这也进一步增加了资金缺口。基金经理普遍认为，2011年股市融资压力仍然很大。

　　2010年股市融资规模接近1万亿元。对此，赵立松认为是政府政策导向的结果。他表示，2010年是跨入“十二五”规划的过渡之年，“十二五”规划已明确了经济结构转型的发展方向，那么符合这个方向的新兴企业需要通过中小板、创业板进行融资，从而积累资本发展壮大。

　　而2011年作为“十二五”规划的第一年，赵立松认为，这种局面仍将继续，2011年股票市场的融资额较2010年很难有所下降。

　　信达澳银股票投资总经理曾国富也认为，预计今年的融资额仍然比较大，静态来说，融资压力对于股市肯定是负面因素，但很难量化。

　　但冯刚对这个问题的见解不同。“上半年IPO的速度有可能会放松一些。这样也好，股票的估值可以打下来，对二级市场是好事。”

　　事实上，IPO加速，同时新股估值过高，已经令市场难堪重负。今年以来，新股上市首日破发现象频频上演，已经令一些原本喜好打新的投资者对新股望而却步，新股网下配售和网上发行的中签率屡创新高。但赵立松表示，对于新股破发，相信管理层将更多地采用市场化的方式进行处理，IPO的节奏也不会因为新股破发而刻意改变。

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