少数人的游戏:美国及海外证券公司

　　⊙银华基金

　　虽然开放式基金发展速度非常迅速，但是在1929年“大萧条”前，封闭式基金绝对是市场上的主流产品。

　　1925年-1928年，美国经济和股市进入“咆哮的二十年代”，股票指数上升了200%，许多股票的股价超过了500美元，很多普通的中小投资者甚至连一股都买不起。公司型的封闭式基金在这段时间大行其道，通过募集众多中小企业主的小额资金，很多投资公司赚取了大量佣金，并利用相对少量的资金控制了巨额的社会财富，不断提高杠杆比例，最终在1929年10月的大崩溃中“很受伤”。

　　1920年代，最著名的封闭式基金就是由德威公司（Dillon, Read and Company）发起的“美国及海外证券公司”（简称US&FS)。与当时流行的其他封闭式基金一样，“美国及海外证券公司”是一只公司型基金，投资者通过认购公司股份的方式投资该基金，股份不能赎回变现，但可以进行交易。1924年，“美国及海外证券公司”正式开始募集，每股100美元，共发行25万份第一优先股，同时，德威公司又自己出资500万美元认购5万份第二优先股股票。在这次的发行中，狄龙和他的合伙人共赚得近34万美元的销售佣金，并且以每股13美分的低价买进大量普通股，这些股票在市场上的交易价格却高达73美元每股。

　　1928年，德威公司又发行一只封闭式基金“美国及国际证券公司”（简称US&IS)，通过这只基金，德威公司募集到5000万美元普通股，这次，狄龙和自己的合伙人只用500万US&FS资产就获得了7500万公众资金的控制权，并赚到100万美元销售佣金。当时很多封闭式基金就是通过这种金字塔式的层层控股，使得少数大投资者利用手中资金控制越来越多的小额投资者的财富，封闭式基金变成了少数大额投资者的游戏，而筹码则是众多小额投资者的血汗钱。

　　US&FS和US&IS在随后到来的1929年“大崩溃”中损失惨重，与当时很多封闭式基金一样，过高的杠杆融资比例以及过于激进的股票投资风格使其忽略了对于风险的控制。基金份额从开始的溢价50%，迅速变为折价。

　　1936年，老狄龙的儿子，道格拉斯·狄龙（C. Douglas Dillon）出任US&FS和US&IS两只基金的管理者，US&FS和US&IS的资产逐步回升。道格拉斯·狄龙也凭借自己在证券市场的经验，先后担任副国务卿及财长。后来，德威公司逐步变为一家兼并和重组的顾问公司，并于1997年与瑞银华宝合并成为瑞银华宝德威(SBC Warburg Dillon Reed)。

　　1940年11月1日《投资公司法》生效，特别关注实践中发生的对国家公共利益和投资人造成的不利影响等8个问题，为投资者提供了完整的法律保护。封闭式基金的主流地位彻底让渡给开放式基金，并在随后的几十年之间一直处于萎缩状态。