海通国际：重申买入澳博控股 目标价16.55港元

海通国际

　　有关澳博母公司澳门旅游娱乐股份有限公司(澳娱)控股权的争议持续，相关人士提出反申索，务求推翻澳博于2011年1月24日公布Lanceford Co.拥有权转让安排。根据该公布，澳博主席何鸿燊博士把其私人拥有的澳娱31.7%股权(而澳娱则持有澳博的55.7%)转让予其两房的家庭成员。

　　于有关股权变动后，何鸿燊透过家族公司Lanceford持有的31.7%股权(估计代表于澳博17.6%的实际股权)由另外两间家族公司Action Winner Holdings及Ranillo Investments共同持有，两者的持股比例分别为50.55%及49.45%。

　　该两间私人公司分别属于何鸿燊的两房家人：Action Winner由三太陈婉珍拥有，而Ranillo Investments则由其二太蓝琼缨的五名子女控制。于2010年12月及在转让股份前，何鸿燊把其于澳博7%股权转让予四太梁安琪，而梁氏自从2005及2007年起已一直分别担任澳娱及澳博的董事。

　　有关该博彩业王国控股权的争议产生短期的不明朗因素，且预料持续的争论将妨碍投资者的意欲。除何鸿燊外，澳娱的其它主要股东包括澳门霍英东基金会、信德集团(0242.HK,$4.83)、郑裕彤及何婉琪，各方的持股权分别约为27%、11%、10%及7%。我们相信澳娱的拥有权架构已使权力分配达致平衡，并预料在母公司层面的控制权争议对澳博的日常营运及管理影响有限，短期内突然出现策略性转向的机会不大。

　　假如争议仍未获解决，虽然将导致澳博的股价表现蒙上阴影，但我们相信该公司的基础因素仍然良好，长远而言仍有较大的上升潜力。当何鸿燊于2009年底因头部受伤住院而未能积极参与公司事务时，当时澳博的管理团队仍发挥实力，带领公司录得强劲收入增长，并稳守市场龙头位置。管理层亦完成修订与其卫星娱乐场组合之间的收入摊分模式，进一步支持集团的盈利，截至2010年第三季度末，澳博拥有净现金77亿元，使其可把握业务机会以及在路凼进行扩充计划。此外，自行推广娱乐场回力海立方的业务自开业以来一直增长，每张赌台的每日净赢额超出管理层目标的20,000元。

　　与上市同业相比，澳博现时的估值并不高昂，该公司的财务状况稳健，可把握潜在投资机会，加上其领导地位及广泛的据点，使其可凭借行业的上升趋势而同步增长，并进一步巩固其自然增长，我们重申对该股的买入评级，12个月目标价为16.55元，相当于2011年预计企业价值对扣除利息、税项、折旧及摊销前盈利(EV/EBITDA)比率14.5倍。