海通国际：上调佐丹奴国际目标价至5.38港元

海通国际

　　佐丹奴把握亚洲区消费者开支增长的机会，加强市场推广活动，有助该公司于2010年第四季度的整体营业额维持百分之十五左右的按年增长，而尽管2009年同期的基数较高，但仍能保持与2010年第三季度相若的增幅。此外，2010年第四季度的毛利率较第三季度的56.7%及2009年第四季度的56%为高。该公司的短期挑战将为租金及原材料成本上升。由于公司严格控制存货水平及采购成本，加上进一步提高售价，我们预料其2011年的毛利率应不会受影响。

　　展望将来，该成衣零售商将继续集中扩大内地网络，目标为于2011年开设200-250间新店。于2010年，佐丹奴共开设171间新店，超出公司初步目标的150间。截至2010年底，佐丹奴在内地共经营1,188间店铺。按地区划分，中国内地及香港仍是公司的主要盈利来源。内地占2010年第三季度零售及分销总额的37%，2010年第四季度的同店销售按年增幅为百分之十五左右，而第三季度的按年增长则为16%。

　　佐丹奴在香港和澳门的销售占2010年第三季度零售及分销总额的18%，于第四季度录得10%按年升幅，略高于第三季度的9.8%。台湾占该公司上半年零售及分销额的13%，于第四季度录得低双位数按年增幅。该市场于2010年净增加7间店铺，使总数达181间。新加坡占2010年第三季度零售及分销额约8%，于第四季度的营业额录得低双位数按年增幅，2010年全年，佐丹奴于当地净增加5间店铺，使总数达52间。新加坡的零售情况与香港类似，同样受强劲的劳工市场及游客人数增加所刺激。

　　佐丹奴所有主要营运市场的消费者信心旺盛，将继续推动该公司的盈利能力。截至2010年第三季度末，该公司拥有净现金7.56亿元，其财务状况稳健，应可让公司迅速把握合适的机会，满足其扩张需求。我们正调高对该股的盈利预测，并预料2009-11年每股盈利的复合年增长率将达38.5%。我们把目标价上调至5.38元，相当于2011年预计市盈率15倍或市盈增长率0.4倍。