汽车行业：1月乘用车市场开门红预期成定局

　　东方证券 秦绪文

　　研究结论：

　　1月份乘用车市场开门红预期成定局。由于小排量车购置税优惠、汽车下乡、以旧换新的政策都在2010年年底截止，年底乘用车消费旺季效应、政策末班车效应叠加，驱动11、12月份的乘用车终端销售情况非常好，到12月底，经销商手上的库存水平非常低，1月份乘用车行业经销商普遍存在补库存的需求；同时由于节前消费的效应，预计2011年1月份乘用车终端销售数据依然会非常好，批发、零售两旺，1月底的经销商库存水平依然会很低，预计乘用车行业经销商的库存当量不超过2周。所以，2月份批发量，也就是厂商的销量依然会不错；根据乘联会公布的1月份前3周的销量快报数，预计1月份乘用车产品销量同比增长超过20%。

　　3月份乘用车销量超市场预期的概率大。3月份，乘用车产品的销量将可能超出目前市场上的比较谨慎的预期，做出这样的判断的依据：1)2011年，预计国内的宏观经济形势好于2008年，消费者短期的预期和消费意愿不会像2008年那样发生大幅度的向下波动；2)2011年，由于鼓励汽车消费的优惠政策只剩下小排量节能车型的补贴政策，厂商必须加大促销力度，因为，2012年各个厂商新建产能将陆续释放，没有一个整车厂商会容忍自己的市场份额在产能释放之前大幅度下滑。我们分析认为，2011年，整车厂商针对小排量车型的优惠幅度将超过09年、10年国家鼓励汽车消费所给出的各项补贴之和，针对大排量车型的优惠力度也将超过2010年。预计3月份的销量依然能在2010年3月份的较高的基数基础上实现15%以上的增长，全年乘用车产品的销量增速有望超过15%。

　　即使更多的地方政府出台治理交通拥堵的政策，预计对乘用车产品的需求影响将十分有限。从我们目前掌握的情况看，深圳、南京、杭州、武汉、郑州、成都等城市也有治理交通拥堵的计划，但是这些城市交通拥堵的程度要远远低于北京，机动车保有量也远远低于北京，因此没有必要仿效北京限制乘用车的购买；这些城市仿效广州不限制乘用车的购买、但是引导消费者合理使用乘用车将是方案的主基调。近日工信部官员也表态治理交通拥堵不是为了限制汽车行业。我们预计，市场所普遍担心的其他城市治理交通拥堵的政策对乘用车消费的影响，其程度将远远低于市场的预期，市场的担心过头了。

　　投资评级。维持对汽车行业的“看好”评级，看好乘用车板块。推荐买入上海汽车(600104)、悦达投资(600805)、华域汽车(600741)、宁波华翔(002048)、万向钱潮(000559)。

　　风险因素：宏观经济景气程度下降，消费者对乘用车的消费意愿下降。