偷师股神拍档 从赔率悟投资之道

　　上月底应港台之邀，跟施永清先生，列席讲座。施生三句不离本行，分析本地楼市，受惠低息、经济蓬勃、内地客需求，年内易升难跌。据同事观察，数百听众，如痴如醉，兴奋莫名，眼神情不自禁地流露出极其贪婪的目光。假如当日施生有同事进驻，要造成十单、八单成交，应易如反掌。

　　事后抽离，上次见到类似场面，应为07年。当时股票讲座中，人人斗志如虹，信心爆棚。正面分析，人人欢呼喝彩。当时同人讲自己炒楼不炒股，会遭人白眼，心理辅导：“傻仔嚟?，买股、买轮，立刻对开对半，炒楼好慢?，又危险，输咗烧炭就唔好啦。”各大留言区、博客，群众的论调，同样是股大优于楼。And the rest is history…

　　正常人计算一项投资，值搏与否，往往只聚焦基本因素，而忽视“价格”因素。换成赌马的术语，是“落注不看赔率”。近来发现股神拍档芒格(Charlie T. Munger)，也有用类似论调，现跟大家分享一下：“一匹负重较轻、胜率极佳、档位很好的马，非常有可能跑赢一匹胜率糟糕、负重过多的马，这个道理，就算是傻仔也能明白。但如果该死的赔率是这样的：劣马的赔率是1倍100，而好马的赔率是2倍3，那么利用…数学，也很难清楚算出押那匹马能赚钱。股票价格也以这种方式波动，所以人们很难打败股市。”

　　之于芒格，所谓赔率，就是付出的价格。“如果你停下来想一想，会发现彩池投注，其实就是一个市场。”赛马，越多人看好下注，赔率就会变热；股票，多人看好，价格上升，这就是股票的“赔率变热”。出手前，必须同时考虑基本因素及价格－价值价值，价(price)不离值(value)。

　　当群众鱼贯入场，甚至瞓身押注时，价格反映，长线持有的赔率，必定大打折扣，甚至差到无伦；但短线价格动力，却最汹 涌澎湃，因为群众的数目，永远最多。据芒格观察，长线赢家，必定是“确实了解各匹马的表现、懂得数学而又精明的人”。芒格毕生服膺的理论，是专注找出“一匹获胜机率是1/2，赔率是一赔三的马”。

　　这当然很困难。芒格说：“在98%的时间里，我们对待股市的态度是…保 持不可知的状态”，只好耐心等待自己明白的错价机会出现。说回楼市，套用芒格理论，马匹质素、状态极好，但已变热门。热门不等于必败，只忌贪胜不知输，过去几年来，手风太顺，升完又加按，一间开三间，万一忽然爆冷，大陆硬着陆、美国加息比预期快和劲、香港政府又来干预，赌得太大守唔住，应胜反败，就好唔 抵。从来无人买99倍冷马跳楼，输死人的，必是大注又“好”又热的马王。君记得电盈(8)否？宜以注限险，量力而为。近日收到太多$8买I.T(999)、近$3买汉登(448)以及近$4买波司登(3998)的求救电邮，有感而发，遂成此文。

　　黄国英

　　黄国英为证监会持牌人士，并为香港着名股评人及基金经理，拥有超过20年投资经验。黄国英于1990年开始从事金融行业，据华尔街日报报导，黄国英于2002年9月至2003年3月期间管理的REXCAPITAL ASIAN PACIFIC基金，位列亚太基金(包括日本)组别的首位，成绩骄人。黄国英于2007年开始自立门户，担任丰盛融资资产管理部董事。

　　2009年7月，黄国英与华富财经Quamnet携手推出英明智富服务，与投资者分享港股、美股、期货、商品交易所买卖基金(ETFs)、期指、期权等最新投资策略。黄氏更于英明智富内建立稳定增长及进取增长两个全新投资组合，与投资者一同创富。