定向增发股东低吸高抛屡上演

　　定价机制隐藏套利机会

　　定向增发股东低吸高抛屡上演

　　□本报记者 于萍

　　参与青海华鼎（600243）定向增发的两大财务股东，在解禁之后就立马大幅减持赚取超额利润，引发市场高度关注。实际上，由于定价机制的原因，A股愈演愈烈的定向增发潮为上市公司大股东、机构投资者等大户提供了不少套利机会，利用增发价格与股价之间的差额，股东低吸高抛的行为正在屡屡上演。

　　财务投资者 低吸高抛屡试不爽

　　自今年1月18日开始，短短十余个交易日内，青海华鼎累计涨幅已经超过37%，位列全部上市公司涨幅榜的第七位。在股价快速上涨的背后，定向增发股东连续减持的行为也浮出水面。2011年至今，公司已发布6宗减持公告，减持方包括青海丰镇科技投资有限公司和青海四维信用担保有限公司，减持期间的平均股价均在9元/股以上。

　　事实上，这两家公司正是凭借2009年的定向增发而跻身股东之列。2009年7月，青海华鼎分别向丰镇科技和四维担保发行3500万股和1500万股，每股增发价格仅为5.01元。

　　自2010年7月8日公司定向增发股解禁开始，丰镇科技和四维担保就开始连续减持。截至2011年2月10日，两家公司已分别减持2316万股和1297万股，累计套现约2.21亿元和1.24亿元。如果扣除认购增发股票的成本，两家公司仅凭借抛售青海华鼎定向增发股就净赚约1.05亿元和5893万元。

　　类似的“套利”现象在A股市场上并不少见。在青海华鼎上赚得“盆满钵满”的四维担保于2009年2月还参与了另一家青海上市公司——青海明胶（000606）的非公开发行，并以3.31元/股的价格认购青海明胶3160万股。在一年限售期满后，四维担保于2010年3月和11月分别抛售青海明胶2020万股和731万股，套现约2.26亿元。

　　同样，浪莎股份（600137）2009年的定向增发名单中也出现了多个财务投资者的身影。其中，江苏瑞华投资发展有限公司和上海德润投资有限公司分别认购7000万股和5000万股，发行价格仅为9.09元/股。2010年5月26日定向增发股解禁后，瑞华投资于2010年5月26日到2010年6月1日累计出售480万股，占公司总股本的4.94%，减持期间的股票价格在15元上下。德润投资则在2010年6月1日和6月2日以超过14元/股的价格出售181.22万股。两家公司仅通过减持就获得几百万甚至上千万的净利。

　　此外，国恒铁路（000594）、华仪电气（600290）定向增发股解禁后也出现了财务投资人抛售股票赚取差价的现象。

　　大股东 一边认购一边抛售

　　与财务投资人解禁后快速套现的方式不同，上市公司大股东在解禁后通常不会立即大规模抛售认购的定向增发股票。不过，在处于定向增发的限售期时，部分公司的大股东选择先低价参与定向增发，再高价卖出手中股票，从而一边认购一边抛售，通过“对冲”直接锁定了利润空间。

　　2010年7月，彩虹股份（600707）完成定向增发，公司实际控制人彩虹集团公司以11.25元/股的价格认购定向增发股票8888.89万股，并安排了36个月的锁定期。此后，公司股价快速上涨，并在9月中旬突破20元。

　　就在此期间，彩虹集团公司持股75%的彩虹股份第一大股东彩虹电子通过上海证券交易所竞价交易系统减持公司731.10万股，占公司总股本的1%。整个减持期间，彩虹股份的股票均价约为18.84元。就此计算，彩虹电子累计套现约1.38亿元。

　　事实上，正是定向增发成本与解禁后股价之间存在的“套利空间”，使得定向增发成为上市公司大股东、机构投资者等大户的“吸金池”。尽管按照监管层的本意，定向增发主要是为了让上市公司引入战略投资者或补充公司优质资产，不过，由于存在“套利空间”，定向增发正逐渐成为股东参与利益寻租的通道。

　　根据Wind数据统计，截至2月10日，2011年上半年还有72家公司约186亿股定向增发股份解禁。其中，有43家公司定向增发价格低于当前股价。

　　业内人士指出，定向增发之所以能带来巨大收益，主要在于增发价格的确定。按照证监会规定，定向增发发行价格不低于定价基准日前20个交易日公司股票均价的90%。不过上市公司对于增发时机的选择、定价基准日的确定都成为影响定向增发的重要因素。通常情况下，从董事会决议到证监会审批、定向增发发行上市，往往要经历半年到一年的时间。而这期间，股价往往已经发生重大变化，因此，有必要进一步完善定向增发价格确定机制,以减少不合理的利益输送。