政策及资金面利多期指 但须谨防技术回吐风险

　　节后开市首日的前一天晚上，加息如期而至。如笔者年前撰文所述，节后将面临一个政策紧缩的敏感期，而按照央行惯例，2月15日公布物价数据之前实施紧缩政策的概率最大。这也从侧面印证了1月份的食品价格飞涨将直接导致CPI创下自08年8月以来的新高。

　　随着房产税、加息等利空相继兑现，短期内对股指形成压力的负面因素基本出尽，期指短期有望进一步看高。

　　一方面，虽然从长时间周期角度来看，这次加息仅是今年加息周期中的第一次；但至少从本月来讲，央行再次动用紧缩政策的概率大大降低，这使得长期压制在市场上的最大的一块石头暂时落地。从期指近两日的表现来看，加息首日虽然冲高回落，但次日便以多头吞噬形态收复前两个交易日的阴线，日内高点3118.8点为近三周来的最高，这与笔者年前的观点“期指将在货币政策落地之后打开新的反弹高度”吻合。另一个方面的变化在于，央行节后重启了公开市场操作，数量化手段的重启意味着价格型工具的动用将暂缓。

　　如果更细的解读一下本次加息结构，会发现与去年四季度的两次加息的异同。首先，三次加息，除一年期存贷款利率上调幅度相同以外，基本上都是存款利率上调幅度要高于贷款利率上调幅度，而且随着存贷款期限拉长，这种差异就越大。如本次加息，五年定存利率上调了45个基点，而五年以上长期贷款利率仅上调了20个基点。三次加息，五年定存利率累计上调140个基点，而五年以上贷款利率累计上调仅66个基点。这种差异所传达出的信号是明确的，即加息的目的更集中于改善负利率状况和抑制通胀，对于房地产投资贷款、基础设施建设贷款以及住房抵押贷款(这些贷款基本上以中长期贷款的形式存在)则采取了较为温和和保护性的态度，使得加息对于实体经济的冲击降到最小。其次，本次加息首次上调了活期存款利率4个基点。对于活期存款比重较高的银行来说负担进一步加重，加上数次加息后的利差空间缩小，将对银行板块形成压力。

　　资金面上，春节前的资金骤然紧张一去不返。笔者年前曾指出，资金价格的飙升有很强的季节性因素，春节过去后将明显回落。我们观察到自进入2月份以来，市场资金利率迅速回落，截至昨天(10日)代表性的SHIBOR隔夜和1周拆借利率已分别回落至2.876%和3.972%，逼近正常区间。当资金面之渴缓解，股指的继续反弹将又增加一层利多因素支撑。

　　技术面上，以上证指数为例，近一年的走势是头肩底和头肩顶叠加。1月21日笔者曾撰文建议2950下方期指建多，彼时上证指数正在筑底右颈，有逾百点的反弹空间；而目前的头肩顶形态的右肩已几近完成，上证指数2850附近的阻力带投资者需保持一定的谨慎。

　　综合来看，短期政策利空出尽以及资金面的回暖将支撑股指延续反弹势头，而技术面上看恐面临一定的获利回吐，IF02和IF03合约分别在3120和3140附近可以适量减持一部分多单。但总体上笔者认为即便出现回调，其空间也不会太大，稳健投资者仍旧以逢低买入为主。