国浩资本：建议沽售港交所 目标价141港元

国浩资本 袁志峰

　　事件:各地证券交易所之间的并购将导致港交所投资评级下降。

　　港交所股价昨日下跌4.9%，成交量达3,100万股，而3个月日平均成交仅610万股。股价下跌反映在各地证券交所最近的并购活动后，市场担忧港交所长期竞争力下降而下调其投资评级。

　　2010年10月份，新加坡交易所建议与ASX合并。本周，德国交易所与纽约泛欧交易所商讨并购，这可能产生按市值计全球最大的证券交易所。根据彭博资料显示，新交所与ASX目前股价相当于截止到2011年6月30日算的预期市盈率分别为24.1倍与18.9倍。德国交易所与纽约泛欧交易所2011年市盈率分别为14.9倍与13.6倍。

　　年初至今港元汇率走弱，显示资金不断流出，可能妨碍近期股市表现。实际上，港交所股价与恒生指数高度相关，显示港交所股价进一步上升空间有限。

　　股市成交与首次公开发行融资为港交所主要的盈利推动力。根据安永预测，香港2011年首次公开发行融资将从2010年的4,440亿元下降至4,000亿元。普华永道预测2011年香港首次公开发行融资额将下降到3,000亿元至3,500亿元。2011年1月份，市场日均成交为746亿元，较2010年全年日均成交686亿元高9%。

　　基本因素方面，港交所现价相当于35.7倍2010年市盈率，28.2倍2011年市盈率，2011年预期每股盈利升幅为27%。2010年市盈率相对于恒生指数12.2倍2010年市盈率溢价193%，本行认为这种幅度的溢价太高。实际上，2011年市场共识的盈利增长看起来太高，因为首次公开发行融资额下降，而2011年1月份日均成交增幅不大。

　　维持沽售评级，将6个月目标价下调至141元，相当于30倍2010年市盈率。