中国联通：业绩下滑预期中 股价V形反转可期

　　江怡曼

　　在刚刚过去的虎年里，中国联通（600050.SH）“咸鱼翻生”不成，股价更是出现下跌。而近期，手上持有中国联通股票的投资者似乎看到了些许希望。

　　今年1月份以来，中国联通的股价一度在5元左右徘徊，之后随着通信板块的上升而“水涨船高”。2月11日，公司股价报收6.08元，今年以来已累计上涨13.64%。

　　“过去两年，中国联通的股价走势很大程度上由正负因素（3G业务 整体盈利）的博弈和市场预期变化决定。” 国信证券分析师严平表示。

　　事实上，中国联通之前股价走势表现不佳，的确与其业绩有关。近期，联通发布公告称，预计2010年度公司实现归属于母公司普通股股东的净利润较公司2009年度下降50%以上。

　　分析人士认为，这主要是由于联通的3G业务仍然处于运营初期，折旧及摊销、网络运营及支撑成本和销售费用，特别是3G终端补贴费用增长较快，给公司2010年度的盈利带来较大的压力。

　　“联通的业绩下滑在预期之内，下滑幅度超过了预期，但是依然可以接受。” 东方证券通信行业资深分析师周军认为，联通以3G业务为核心的战略得以贯彻实施，估计只要度过了折旧摊销和补贴费用的阵痛期，联通的3G业务将从收入增长点落实到利润增长点，从而有望带动联通盈利实现高增长。

　　严平也表示，2011年联通3G业务将处于增速最快阶段，同时盈利处于低位这一负面因素也已被充分预期。预计市场可以重新进入“重业务、轻盈利”阶段，市场预期和乐观情绪可能会明显升温从而推升公司的股价。

　　研究机构预计，3G智能手机在2011年将呈现爆发式的增长，市场占比将从2010年的10%上升到2011年的30%。

　　“此前中国联通的用户当中，低端用户的比例比较高，而通过3G的技术优势来弥补这一缺憾，着力开拓高端用户市场，可以使公司的客户结构得到较为明显的改善。”国金证券通信行业分析师陈运红告诉第一财经日报《财商》记者。

　　事实上，新年伊始，香港投行就纷纷发表对中国联通3G业务的看法，普遍预计联通3G及智能手机用户将带来收入的大幅提升，但是因为提供了大量手机补贴，盈利将有所下降。

　　瑞士信贷的研究报告称，针对智能手机用户的最新调查显示，智能手机用户的每用户平均收入几乎是市场平均水平的两倍，为人民币123元/月，几乎三分之二的智能手机用户表示月度手机费支出增加，而3G智能手机用户月度手机费平均增长了24.7%。

　　渣打证券则表示，因为缺乏低价智能手机，以及需补贴中端客户，联通可能会受困于相对较高的手机补贴。因此预测联通2011~2012年盈利下调7%~11%，至66.33亿元~86.59亿元人民币。

　　而民生证券分析师卢婷则持有不同看法，她认为补贴政策对联通盈利的影响并不大，对中移动的分析显示，除去网间结算支出，运营商的各项成本主要都只跟用户数量有关，而跟通讯使用量关系不大，这意味着联通的补贴对盈利的负面影响有限。

　　另外，之前也有不少业内人士表示“携号转网”试点政策将利好中国联通。那么，这一事件对公司的影响到底有多大？

　　严平认为，行业收入增速已从12%降至6%左右，手机用户也高达8亿，因而行业竞争的激烈程度不可低估。携号转网方面，涉及三家运营商的博弈及政策层面安排，暂时不应期待过高。不过从现有的试点情况看，有七成用户转入联通，一旦试点区域扩大，将成为联通股价上行的重要驱动力量。

　　卢婷认为，目前联通主要还将面临着网络覆盖和通话质量不如移动的风险，如果这点不能得到有效的改善，联通将很难争取到在乎通话质量的移动的高端用户。

　　中金公司分析员陈昊飞在其发布的研究报告中称，2010年是联通的低估之年，之后其“V形”反弹力度会更大。基于公司2012年不到25倍的市盈率，给予A股联通人民币9元的目标价格。

　　风险提示：

　　价格恶性竞争会造成行业利润率的下降；大盘系统性风险等。

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