紧缩政策促进市场风格转化

　　作者：程俊杰

　　我们认为，2011年央行的首次加息主要是针对物价调控，并一定程度上继续巩固针对房地产市场的调控。最新的情况是，在春节因素的推动下，通胀水平节节上升，而且2月份CPI很可能会继续上升，上半年CPI甚至有可能超过6%。而且，近期北方旱灾的加剧，进一步加大了食品价格上涨的压力；国际大宗商品价格的震荡走高，则加大了输入性通胀的压力。在这样的态势下，央行选择在1月份CPI 数据公布日前加息，显然是为了降低通胀预期，以利于今后的通胀管理。

　　当前宏观经济的基本情况与我们年度策略中判断的情形较为相似。长假前后，全球资本市场出现一定程度的分化：（1）以印度、中国为首的新兴经济体因通胀压力采取紧缩政策，并波及资本市场；在2月投资策略中，我们就已指出，随本轮加息周期开启，A股市场风险偏好出现重大变化。与之相对应的是，以中小板为代表的高市盈率股票随即遭受重创。（2）发达国家经济复苏的节奏有所加快，全球通胀预期上升的同时，风险偏好上升，股指和大宗商品价格出现同步上升的态势。有色金属价格在美元流动性泛滥与全球经济复苏的背景下屡创新高，铜价突破10000美元/吨的心理关口，原油价格也处于金融危机后的高位，并在不断攀升的过程中。

　　我们认为，在上述两大因素的互相争夺下，此次加息并不会改变A股市场风险偏好总体上升的格局。基本逻辑是：（1）加息周期难以对市场信心和风险偏好造成根本动摇。在房地产市场的投资渠道受到严重打压的背景下，高通胀将促使投资者寻求包括股市在内的其他投资渠道。此情况与2007年初的市场特征有类似之处。（2）大宗商品价格上涨给风险偏好回升提供了机会。输入性通胀难以通过国内货币政策来调控，这意味着国内的通胀治理将滞后于通胀发展。这将导致已有所抬头的存款活期化再度加速发展，从而为A 股市场的再度走强提供流动性支撑。

　　因此，总体上市场情绪仍将在抗通胀与担忧紧缩之间摇摆，市场波动将加大。在通胀上涨势头没有被明显遏制以及紧缩措施对经济影响没被明确之前，市场难以出现系统性上涨行情。我们认为中小板等高市盈率的股票行情仍可能继续受抑制，估值分化仍将继续。金融、地产等大蓝筹短期仍没有机会。短期我们更看好受益通胀的农业相关行业（包括种植、农药、化肥等上游行业，农产品加工以及节水灌溉类公司）、有色（铜、锡）等资源品以及前期下跌显著的医药、食品饮料等行业的估值修复行情。

　　（作者系华宝证券分析师）