哈佛教授库珀：欧元终将幸存

　　□ 理查德?库珀 | 文

　　一年多来，欧元区经济复苏的希望，已被希腊债务危机引致的金融困境代替。位于欧洲东南部的希腊拥有1100万人口，2002年加入欧元区，但2009年，其预算赤字高达GDP的15％，远高于此前官方公布的数字。希腊的债券价格也迅速下跌，较之可比较的德国债券，相差近1000个基点，而自2003年至2007年间，该差距仅为26个基点。这威胁到希腊能否为长期预算赤字融资，能否以可行利率如期偿还债务。

　　这种态势惊动了欧盟财长理事会。这部分是因为欧洲各国银行持有希腊债券，担心希腊危及欧洲本已极度脆弱的经济复苏，部分则是担心希腊危机处理不当会蔓延至其他欧洲国家。曾有人建议，希腊应求助于国际货币基金组织（IMF），但遭到了部分欧洲重要人物的反对。他们认为，该问题应由欧洲独自解决。2010年5月，经过三个月的争吵，希腊终被允许向IMF求援，欧洲承诺为该项目提供总计1100亿欧元（超过希腊GDP的45％）的担保。

　　希腊政府为减少赤字，采取了诸多大刀阔斧而不受欢迎的措施，如削减开支（包括公共部门的工资和养老金），提高税率等，这反过来也加剧了国内经济衰退和失业。国际货币基金组织和欧盟的救援计划，满足了希腊长达三年的借款需求，降低其在短期内对金融市场的依赖。

　　然而，预计到2014年，希腊的债务将达GDP总量的140％。如以平均利率5％计算，希腊仅支付利息一项就要拿出GDP总量的7％。为抑制债务进一步增长，假定名义GDP保持不变，预算基本盈余（即不计入债务利息）应相当于GDP的7％；如名义GDP以4％的速度增长，预算盈余必须达到GDP总量的3％。即使从乐观的角度看，希腊也必须大幅调整预算。

　　对此，尽管欧洲官员不愿承认，但预计在某个时点，希腊的公共债务将被迫重组——诸如延期偿还、降低利率、债券持有者被迫予以宽宥。

　　目前，国际社会对重组公共债务经验丰富，相信会一帆风顺。但是，希腊的救援计划到2013年才到期，重组的决定不会立刻做出。2011年，人们就可观察希腊削减预算赤字到底效果如何，同时，欧洲经济复苏会有多强劲，而后者直接影响希腊的前景。

　　欧洲在解决希腊危机上的延搁让人确信：现在应把注意力转到其他财政和债务境况不佳的国家，依次排列为爱尔兰、葡萄牙、西班牙、意大利，比利时。在诸多重要方面，欧洲各国也不尽相同。例如，爱尔兰和西班牙债务水平相对较低，但这两个国家2008年前的建设热潮却给银行留下了大量不良资产。

　　爱尔兰政府为银行债务提供担保后，公共债务激增。西班牙可能也会步其后尘。2010年11月，爱尔兰勉强同意加入IMF／欧盟的援助计划。意大利和比利时的国内储蓄较多，这两个国家有着庞大的公共债务，但绝大部分属于国内债务。

　　葡萄牙领导人坚持不要外部援助，坚持自行解决预算／债务问题，但向IMF／欧盟求援的做法可能更加明智。无论怎么样，葡萄牙都将面临严峻的预算，这可以降低该计划的借贷成本。此时，民族自豪感只会排斥其做出合理的选择。西班牙的前景则取决于其银行重建资产负债表的能力，而这种能力又部分依赖于欧洲经济复苏的步伐。

　　欧洲经历了严重的金融恐慌期，至今仍无法就维持金融稳定的长期安排达成共识。但与悲观论者的预测不同，欧元本身并无风险。欧元是20世纪50年代欧洲计划的组成部分，享有强有力的政治支持。此外，放弃欧元会造成现实中可怕的并发症。欧元将幸存下来。

　　作者理查德?库珀（Richard Cooper）为哈佛大学经济学教授，美国波士顿联储前主席