市场化运作治理IPO三高

　　理财周报特邀 何宽华 广发证券股份有限公司投行业务管理总部副总经理

　　亲爱的理财周报读者：

　　IPO“三高”现象是怎样造成的？很多人将其归咎于目前的市场化改革，我认为是有失偏颇的。

　　最根本的原因是我们的整个市场环境，自2009年以来，虽然指数是下跌的，但我们看到中小板热点层出不穷，投资人对中小企业尤其是新兴产业表现出了极大的热情，目前的IPO价格表现与二级市场的行情表现是基本一致的，不能认为IPO的“三高”现象是一个独立的问题，要把这个问题放在整个大环境中来考虑。

　　现在有很多评论，指责投行和发行人联手吹泡泡，询价对象不负责任等。我觉得有不公允的成份。从发行人的角度看，最大化地利用市场来提高其筹资效率，本来是无可厚非的。从询价对象的角度看，以合理的价格去拿到股票，换取合理的投资收益，也是理性选择。而投行作为联系这两者的纽带，其职责是要在这两个中间取得平衡。问题是投行如何去选择这个平衡点，理性的选择也是取得发行人和投资者取得一个较为微妙的平衡，即这个价格要让两者都能接受，如果能够以不是太高的超额认购倍率将股票卖出去，就算是成功的。而我们现在通常认购倍率都在100倍以上，因此就很难理解为何大家还觉得发行价高？有那么多人愿意买，我们还能指责这个价格定得高吗？

　　IPO“三高“会否持续？我认为不会。如果将IPO市盈率设定一个指数的话，我相信现在的IPO市盈率指数相当于6124的点位，它必然会有一个回归的过程。

　　在市场化的环境下，投行的定价能力一定会在长期里得到检验。投行心里一定要紧崩着避免包销的弦，此外，也要重视自己的口碑，避免出现承销的股票出现大规模包销的情况，这不光是投资者的要求，也是发行人的要求。

　　2011年2月8日