2009年押仓位，2010年押风格，2011年押个股

　　理财周报特邀 罗伟广 广州新价值投资有限公司 投资决策委员会主席

　　亲爱的理财周报读者：

　　现在的中国有钱人有个钱太多的烦恼——缺乏投资渠道，他们过去10年做实业加炒楼赚了很多钱，但现在楼市高处不胜寒，挤出了很多国内游资，实业开始不好做了，转型升级对很多中年企业家来说不容易，导致实业也挤出了很多过剩的资金，而过去几年货币超发导致银行系统也资金过剩，老百姓的存款搬家被通胀和负利率推动着，外资还加速流入凑热闹。5种钱叠加在一起，导致现在中国处于史上最牛的流动性过剩阶段，央行不大规模加息就很难完全对冲掉，这导致了一系列资产泡沫问题。其中住宅地产最严重。

　　日本1970年代经历过类似中国现在资本过剩、经济结构转型并启动内需和新兴行业的历史阶段，如果日本的过去预示着中国的未来，则可以得出中国未来10年“炒楼不如炒铺，炒铺不如炒股”的投资原则，住宅一般，商业地产更好，而股权投资的黄金时代其实就是当前。

　　经济青黄不接，股市进入资金推动和主题投资阶段

　　世界变了，美日欧倒下，中国崛起，全球资金流入中国。经济变了，新兴行业中小公司百花齐放。股市也变了——回到1999年的资金推动和主题投资时代。

　　中国股市每一次牛市的主线都不同，1996—2001年经济青黄不接银行系统超发货币，房地产市场还没有形成，过剩的资金涌入股市，但上市公司业绩差，资金推动加主题投资成为主流，个股潮流是炒小盘科技重组，偶像是庄家德隆，但5年牛市的结果是庄家崩盘和科技泡沫破裂。

　　吸取投机泡沫破裂的教训，2003—2007年股市主线转型到价值投资。历史背景是出口、房地产两个引擎带动中国经济起飞，国民富裕、第一次产业升级，重化工业、资源类和房地产借估值和成长成为主流。股市也产生了5朵金花，市场潮流是炒大盘蓝筹估值溢价，这阶段偶像是价值投资的巴菲特，最终经济和股市坐了一次过山车，2008年全球经济景气周期结束，价值投资和长期持股的泡沫也随之破裂。

　　中国股民再次痛定思痛，从2009年开始轮回回去做成长性投资和波段操作。

　　2009年后，地产出口钢铁化工等传统行业贡献下降，消费和新兴行业短期未能接班带动经济继续高速增长，未来几年经济转型青黄不接，重复1996到2002年的不愠不火等待新经济增长点的历史阶段，并同样出现了资金过剩，上述的5种钱都缺乏出路，股市就是一个吸引它们的大池子，它们已经或者正在涌入这个池子。但这次牛市为什么是结构性呢？为什么又轮换炒小盘科技呢？因为经济不好，传统行业业绩难有大幅增长，价值投资没有业绩和成长性支撑，过剩的流动性只能通过主题投资来营造炒作氛围。可见，只要经济不温不火、行业结构性转型、资金过剩等3个条件不变，股市当前这种主题投资、中小市值个股主导的格局就会一直持续好几年，1999年的历史重演而已。

　　未来半年如何看——资金面不坏，市场就不差

　　近期通胀失控风险引发紧缩担忧是大盘回调2750的主要因素，但中期看通胀不会失控，农产品和工资上涨导致的成本推动是本轮通胀主因，但它有利于收入结构调整和启动内需，货币超发是阶段性因素，所以这次通胀有合理和良性通胀的成分，从而央行不会大规模加息和紧缩来牺牲经济，而倾向于利用数量工具来对冲超发的货币，并提高通胀容忍度。央行投鼠忌器，从而不能对冲掉房地产热钱和存款搬家的内资,以及叠加外资流入的过剩资金，相对于其他金砖三国的高通胀和大力紧缩，以及美日欧的通缩和大印钞票，它们都走牛市，我们股市不可能单独走熊市。总之，外资流入、内资过剩导致资金推动上涨格局主线不变，行情方向和特点不变。

　　2009年押仓位，2010年押风格，2011年押个股。医药消费新兴等行业短期涨幅太大有阶段性大风险，银行、地产、钢铁有硬伤大涨时机未到，但化工、铁路等二线蓝筹有个股机会，近期应重点布局今年有望成为新兴行业范畴和新热点的补涨股为主，虽然短期吃亏一些，但是进可攻退可守。

　　2010年1月24日