海通国际：重申对I.T的买入评级

海通国际

　　大中华地区时尚零售界知名的潮流服饰零售商I.T. Limited 宣布以2.3 亿日圆( 约2,200 万元) 收购日本Nowhere Co. 的90.27% 已发行股本， 按Nowhere 最新公布的全年业绩计算，收购代价相当于市盈率12倍或扣除利息、税项、折旧及摊销前盈利(EBITDA) 6 倍。与其他同业品牌收购的交易相比，我们认为I.T 是次收购Nowhere 的价格是较为合理的。Nowhere 旗下的街头服饰品牌在香港、日本及多个其他国家都均为最畅销及国际知名街头服饰品牌。

　　Nowhere 以多个品牌包括“A Bathing Ape”、“Bape”、“baby milo”、“BAPE STA”、“URSUS BAPE”及“Mr. BATHING APE”经营男装、女装、童装及相关配饰零售及批发业务。在其31 间店铺中，20 间位于日本，其中5 间为自营店，15 间为加盟店。目前I.T 在香港及内地经营4 间A Bathing Ape 店铺。

　　I.T 管理层表示， 于2010 年12 月， 位于上海及北京新开张的A Bathing Ape 店铺录得每平方呎销售额人民币780-790 元，单月营业额达人民币1,000 万元。收购Nowhere 可扩大I.T 的品牌组合，亦将提高I.T 在大中华地区于街头服饰方面的市场份额并加快扩张速度。我们相信得益于Nowhere 在国际上的知名度及零售网络，I.T 的“多品牌、多层次”业务模式将进一步得到深化，此次收购亦符合公司国际化的长远策略。展望将来，I.T 将于2012 年度( 年结日：2 月28 日)在香港、北京及上海再开设3 间A Bathing Ape 店铺，以进一步渗透至内地市场并加强品牌形象。公司亦表示将于未来两年内在内地8 个二三线城市推出Nowhere 旗下另一品牌。

　　为确保在收购后可顺利过渡及整合，Nowhere的灵魂人物长尾智明( 又名Nigo) 先生将在刚开始的两年担任创作总监，专注于产品设计、品牌定位及形象发展。

　　Nowhere 公司虽然是国际著名的潮流时装先驱， 但在财务上却未能获利。庞大的经营开支以及因一项土地交易而录得的非经营亏损，使该公司截至2010 年8 月31 日止年度录得净亏损1.19 亿日圆，并产生合共29 亿日圆( 约2.67 亿元) 的负债。I.T. 计划透过以下方式重组Nowhere：(1) 退出非核心业务，专注提高盈利能力，并把偿债期延长至5-6 年；(2) 削减日本的高员工成本；及(3)重新整合供应链，把部份生产工序外包至国内生产I.T 自有品牌的厂商。

　　由于收购Nowhere 及重组业务而产生的一次性开支，Nowhere 对I.T 2011 财年的盈利贡献将有限。然而，I.T 现金充裕且财务状况良好，我们认为此项收购不会为其带来任何财政压力。截至2010 年底，I.T 拥有净现金4.22 亿元。

　　管理层亦透露有关I.T 最近的核心业务营运情况。于2010 年3-12 月，I.T 的整体零售额保持逾22% 的理想增长，在香港及内地的同店销售增长分别为10% 及12%。公司将进一步提升在内地的品牌知名度，并于2012 财年将国内零售面积再扩大30%。

　　我们预计Nowhere 于2011-13 年度将分别带来3,000 万元、6.25 亿元及6.6 亿元销售贡献， 较我们早前的估计高1%、12% 及11%。我们把2011 年度纯利预测下调2%，并把2012-13 年度的盈利预计分别上调13% 及15%。由于服装类股份于过去数月遭受大幅估值下调，我们把I.T 的目标价由8.80 元下调至7.20 元，相当于2012 年预计市盈率18 倍，按我们预计2011-13 年每股盈利复合年增长率18% 计算，此估值处于合理水平，我们重申对该股的买入评级。分析员: 王婧雯