交银国际：峻凌国际面临三头并进的发展机遇

交银国际 谢剑英

　　峻凌国际(1997.HK) --核心业务面临三头并进的发展机遇

　　核心业务面临三头并进的发展机遇。(1) 我国兴建高世代液晶面板生产线，将催生庞大的液晶面板控制板SMT 市场需求，加上面板行业竞争加剧不可避免，成本压力将进一步推进外包业务的发展。(2) 预计2011 年LED 背光在液晶电视和液晶显示器的渗透率将达到50%，规模呈倍数增长，公司的LED 光棒业务将进入快速发展期。(3) 我国是全球最大的电视生产和消费市场，市场竞争加剧使得品牌生产商寻求更低的成本途径。我们认为，在上述行业发展与市场趋势的有利推动下，公司的三项核心业务面临三头并进的发展机遇。

　　规模成本优势构造核心竞争力。(1) 公司的核心竞争力来自于显著低于竞争对手和客户的生产成本，主要原因是规模效应可以带来更高的生产效率与原材料采购成本。(2) 公司与客户已经形成了紧密的合作关系，加上公司采取临近建厂策略，可以缩短交货时间、降低运输成本及形成进入壁垒。(3)公司采取成本加加工费的定价模式有利于保持公司盈利稳定性。

　　基本面优于同业。与具可比性的同业相比，公司在生产规模、业绩增长性、盈利能力、股东回报率和派息率等多个基本面因素上处于领先水平。而与下游客户相比，公司的业绩稳定性优势凸显。

　　首次覆盖，目标价为HK$8.45，给予“买入”评级。考虑到公司面临的发展机遇、优于同业竞争力、较高派息率和极低负债率，我们首次将公司纳入覆盖范围。我们预计未来10F-12F 公司营业收入分别达到US$1,143m\US$1,483m\US$1,960m ， 每股核心纯利分别为HK$0.60\HK$0.77\HK$1.03，分别同比增长39.5%\28.3%\33.8%。目标价HK$8.45，相当于11X FY11F 预计市盈率，给予“买入”评级。

　　　　风险提示。主要客户面临市场流失风险；市场新入者风险；价格风险。