高增长≠高回报GDP和股市缘何不能齐步走

　　李隽

　　瑞信发布的《全球2010年投资回报年鉴》表明，实际GDP（扣除CPI之后实际增长）增长较高的国家，其企业盈利和股市表现跟经济增长不一定存在明显的相关性；反之，实际GDP增长相对缓慢的经济体，其股市回报往往胜于经济增长强劲的国家。

　　过去10年，尽管中国GDP以每年10%左右的速度增长，然而上证指数过去10年以来的总回报却仅仅为48%，远低于某些经济增长不如中国的国家股市投资回报。

　　对此，柏坊资产投资总监谢柳毅则向《第一财经日报》记者表示，中国股市有其自身特殊性，由于限售股解禁不断涌现，股票减持套现的压力一直都较大，这造成了A股近年来表现并不突出。

　　而一位私募人士认为，由于制度上的制约，目前中国相当一部分优秀公司反而主要分布于香港以及美国市场，没有能在中国内地上市，比如过去5到6年间股价增长50倍左右的腾讯和百度。

　　GDP高增长≠高投资回报

　　据悉，这项研究分为83个国家，然后把这些国家按增长率分为“最低，次低，中等，次高，最高”五类，分类的依据是这些国家过去五年的实际GDP增长。

　　在开始的年份中，相等的金额将会分别投资于这五部分国家的股市。这部分投资将会持续一年，得到的分红将会在年底继续投资；一年后，按照上述同样标准，把国家重新分类，用上一年的金额再次按五类重新投资；在这个过程中，忽略所有交易费用。

　　在这个报告中，研究者选取1972年作为起点年份（这一年83个国家的GDP数据都齐全），以上述方法进行投资，结果发现在GDP增速最慢的1/5国家当中，股市回报增长反而最快，年化平均回报为25.1%；而增速最快的1/5国家的年化回报为18.4%。

　　这份报告引述的GDP增长，是指扣除消费物价指数（CPI）后的实际GDP增长。对此，一位私募基金研究员认为，由于该报告引用的GDP是扣除CPI之后的数字，因此某些新兴国家的实际GDP增长率反而可能不高，比如印度近几个月公布的CPI都在7%~8%之间，和名义GDP差距不大，如此算下来实际GDP却不高，而过去的2010年印度股市屡创新高。

　　资本市场和GDP增长脱节

　　该报告称，造成实际GDP高增长和股市回报无关有多种原因，其中重要原因是经济快速增长带来大量好消息，使得股价早已反映增长预期。

　　而在某些GDP高速增长的国家，较小资本市场和GDP高速增长实际存在着差距。在这些新兴国家中，私营企业和跨国公司业务增长速度很快，是支持GDP高速增长的重要支柱，但这部分企业与该国的股市关联度却不是很大。

　　在新兴市场的指数成份股之中，多数都是跨国运作的大型企业，而这些企业的表现却未必和新兴市场内经济情况有很大关联。

　　另一方面，在经济增长表现较差的经济体中，投资者往往会认为有不少上市公司濒临破产，使得其估值较低，而实际上这些公司并非投资者想象中这样不景气。

　　股市预示经济增长，反之不然

　　香港一位金融学博士认为，人们往往用经济表现判断股市未来走势，但实际上股市表现往往走在经济前面，预示着经济增长；另一方面，所有的经济数据指标都是滞后数字，相信这也可以解释为何实现实际GDP的高增长，股市表现反而不佳。

　　而瑞信在这份报告中也称，有学者认为，在某些人均GDP较高的国家之中，由于对高素质新移民有较大吸引力，这也在某种程度上影响了企业利润和股市回报；另一方面，经济增长速度并不能作为未来股市表现的指标。

　　报告也建议，投资者应当在不同国家的市场都作相应投资，从而能较好地分散风险。插图/刘飞

　　《第一财经日报》全年订阅价360元