高速公路：估值处于历史低位 存在修复动力

　　安信证券 彭倩

　　报告摘要：

　　估值处于历史低位，存在上涨动力。2011年2月14日，公路板块出现领涨行情，其中深高速、皖通高速、楚天高速、福建高速涨幅在10%上下。我们认为，高速板块估值偏低，是本次上涨的主要动力。2010年，沪深300指数跌幅为11.5%，高速公路行业下跌幅度为16.4%；2010年至今，沪深300指数跌幅为11.7%，高速公路行业下跌幅度为18.7%。公路行业已经处于超跌中。从历史PE看，2004年到2005年，公路行业处于黄金增长阶段，行业整体PE在30倍左右；2006年到2007年间，随着A股市场整体估值的提升，公路行业整体PE在30倍左右；2008年到2010年间，由于行业缺乏成长性以及估值体系的下滑，公路行业整体PE在15倍左右。2011年，行业整体PE在11倍左右，已经明显低于历史水平，高速板块存在估值修复的动力。

　　2010年四季度各道路收入稳中有升，预计未来几个月仍将保持稳定增长。2010年四季度，各道路车流量稳中有升，其中皖通高速、四川成渝、楚天高速、山东高速收入分别同比增长26.1%、19.9%、19.9%、17.1%。2010年11月、12月，各道路收入环比略有下降，我们认为可能是受到绿色通道、免收电煤通行费、雨雪等天气的影响。随着宏观经济的稳定增长以及天气的逐渐好转，预计未来几个月，高速公路行业车流量继续保持稳定增长。2011年1月份汽车销量的超预期增长，可能是刺激高速公路车流量增长的又一动力。

　　建议配置五洲交通、皖通高速、深高速。按照2011年2月14日收盘价计算，公路行业2011年的PE为11倍，估值仍然较低，考虑到公路行业整体增长稳定，维持行业“领先大市-A”评级，建议配置五洲交通、皖通高速、深高速。1)五洲交通：公路业务稳定，农批市场和地产业务于2011年结算，物流园以及农批市场的后续开发，公司成长空间巨大；2)皖通高速：受益于费率的上调，2010年11月、12月，皖通高速收入同比增长32.6%、26.3%，公司收入增速快于其他公司。预计2011年全年，公司收入仍有望保持30%左右的快速增长；3)深高速：公司已经步入丰收期，2011年到2012年，受益于路网的连通，公司将持续快速增长。

　　风险提示：市场传闻高速公路行业可能会实行“低费率、长年限”的收费方式进行收费。具体如何实施尚不明确。如果对现行费率下调幅度过大，可能会对公司业绩造成负面影响。