2011年加息或成常态 期指向上路途添波折

　　2010年至今，“加息”无疑成为金融市场最热的关键词。自2010年10月20日国内打响本轮“加息战”以来，截止2011年2月中旬，短短的四个月央行已三次上调市场的存贷款利率，管理层如此频繁地动用货币政策工具，不禁让人联想2007年年内六次加息的情景。而对比当时的利率，我们可以发现，无论是存款基准利率还是贷款基准利率，目前似乎都还有上调空间，投资机构和各大银行也因此普遍预计2011年国内将加息3次以上用以抑制通胀。那么通胀将给2011年的金融市场尤其是上市不久的股指期货带来怎样的影响呢？

　　回顾2002年至今，我们可以发现，国家正越来越频繁地利用加息这一政策手段实现对经济调控的目的，其中最有代表性的是2007年和2008年。纵观两年间大盘的表现，可以发现：政策上越加息股价越上涨，政策上越降息股价越下跌。事实上，从统计角度看，加息周期初期可能对市场是利空，但中期利好。虽然加息理论上会导致资金回流储蓄，导致市场部分资金撤出，形成短期利空，但由于加息周期初期利息水平不可能一步到位，因此市场的趋势不会马上逆转。而加息周期的开始，也意味着未来通胀预期较大，投资者对股市的回报预期仍然较大，因此资金仍然会滞留在股市中。

　　再看股指期货上市以来的最近三次加息，同时也是央行重启加息以来的三次出手，分别是2010年10月20日、2010年12月25日和2011年2月9日。从时间窗口看，央行加息越来越令人始料不及，意在与市场打心理战。值得注意的是，最近一次加息与前两次有所不同，此次活期存款利率上调0.04个百分点，也是2008年11月以来活期利率首次的上调。此举一定程度上起到了稳定储户心态、缓解社会通胀预期的作用。商品期货似乎愈战愈勇，部分品种在良好的基本面和市场资金充沛的支撑下，期价不断刷新盘中新高。况且大宗商品的国际联动性较强，加息对其影响相对较小。但股指期货与商品期货存在显著区别，因股指期货的标的物是股票组合，故在一定程度上，股指期货与股市的相关性更强。

　　那么加息如何影响股市运行呢？直观上，我们可以从最基本的两个方面对其进行分析：一方面利率的调整会影响资产组合的替代效应，即理性投资者会在股票、储蓄及债券之间重新抉择；另一方面，利率通过影响上市公司盈利水平进而影响股票价格。通常情况下，利率对股价的影响有时滞效应，不会立竿见影。回顾2010年10月份以来股指期货的走势可以发现，2010年两次宣布加息时，市场分别处于震荡上涨和震荡下跌状态，加息消息宣布后，市场仍延续之前的上涨和下跌趋势，直至后市发展为冲高回落和触底反弹。本年底2月9日的加息，也是市场处于震荡筑底阶段，从近几个交易日的走势看，股指期货的交投重心仍在震荡中逐渐抬升，但在加息有望成为常态的2011年，预计股指向上的路途可能并不平坦，加息的累积效应可能使其一波三折。

　　我们应清醒地意识到，现阶段央行的频繁加息动作主要是配合国家对房地产市场的调控政策，同时起到抑制通胀、稳定民心的作用，可以看成是1月下旬国务院出台“新国八条”的“黄金搭档”。利率对股指期货的影响将通过沪深300的权重股得以显现。目前银行板块与大盘基本同步运行，板块内部各股票的动态市盈率基本在10倍左右，估值水平偏低，后市下行空间较为有限。另外，地产、煤炭和有色等权重板块在加息政策的影响下虽不排除短期仍有反复的可能，但中线已属低风险区域。且从资金面的角度看，新发基金和楼市转移的资金可能于节后逐渐流入股市。因此，利率与股指期货的涨跌并不能简单地用负相关关系去考量。利率无疑是影响股指涨跌的重要因素，但其并不是唯一因素，因股指期货的走势还受经济增长及国际政治环境多种综合因素的影响。

　　调控政策当前，信心比黄金更重要！加息或许是牵绊股指期货的绳索，但其终究禁锢不了期价前进的步伐。在新年度我国经济发展向好的大气候下，股指期货——身未动，心已远。

　　南华期货 丁玉洁