准备金率存上调风险

　　资金利率维持低位

　　准备金率存上调风险

　　中国邮政储蓄银行 刘晋

　　周四现券市场活跃程度有限，Shibor浮息债成为成交最活跃品种，而固息品种买卖盘热情则较为低迷。市场显然还没有从春节前的资金“旱情”中彻底走出来，很多机构都把保证流动性放在首要位置。一个有力的证据便是，由于机构纷纷降低债券投资比例且提高日常备付水平，这导致目前回购利率一直保持在较低水平。

　　值得注意的是，周四央行发行了100亿元3个月央票，同时实施了200亿元91天正回购操作，三月期工具操作规模因此上升至300亿元，为去年11月下旬以来的较高水平。在央票利差收窄的背景下，公开市场需求出现了回暖的迹象。不过，周四3个月央票利率没有再继续上行，这使得未来增加央票发行规模的难度很大。与此同时，尽管央票需求近期有所提升，但与未来数周大量的到期资金相比，公开市场回笼能力依然有限。加之两会期间不太方便上调准备金率，因此我们认为2月下旬准备金率上调的概率依然很大。

　　尽管如此，具体情况还得具体分析。考虑到230亿中石化转债即将发行，如果准备金率上调与中石化转债申购撞车，市场将面临一定压力，而如果上调日选在发行之后，则市场完全可以平稳过关。因为资金面较宽裕，加上2月CPI由于翘尾较低及食品环比涨幅有限也会处于较低水平。未来若无重大利空冲击，预计收益率在3月下旬之前将呈缓慢下行格局，下行空间在10bp上下。