热钱流入可控 贸易信贷资金大都干正事

　　我国“热钱”流动存在较明显的顺周期性特征。1994~2002年，我国经济增长比较平稳，GDP增长率平均为9%，并受到了亚洲金融危机的冲击，“热钱”合计净流出近4000亿美元；2003~2010年，我国经济总体呈现高速发展势头，GDP增长率平均为11%，人民币单边升值预期有所强化，“热钱”合计净流入近3000亿美元。

　　证券时报记者 贾壮

　　到底有多少跨境资金进入了中国股市？跨境资金是否会主导中国股市的走势？近年来业界就这类问题一直争论不休。国家外汇管理局昨日公布的《2010年中国跨境资金流动监测报告》认为，跨境资金持续大量净流入，外汇储备大幅增加，可能会在一定程度上扩大境内人民币流动性，从而对我国股票市场产生影响。但影响我国股市发展的因素较多，跨境资金流动主导境内股市运行的观点缺乏数据支持。

　　报告称，2007年10月起，上证综指从6000点的高位一路下滑到2008年9月后的2000点以下，而在此期间我国外汇净流入达到最高峰（同期，受美国次贷危机影响，许多新兴市场经济体出现了外资流出，股市与汇市同时下跌的现象）。再如，2010年国内股市下跌14%，在全球股票市场中的表现倒数第三，但当年人民币升值3%，外汇储备增量创历史次高水平。此外，国际金融危机爆发前，在汇差利差因素驱动下，我国企业大量出口预收、进口延付。危机发生后，企业转而集中还贷，短债余额急剧减少，但我国并未发生外债违约，这表明贸易信贷资金大都进入了生产领域。

　　外汇局表示，除B股和境外合格机构投资者渠道，我国对于外资进入境内股票市场有严格的限制。外汇查处工作中，有发现企业、个人外汇资金结汇后违规投向股市的情况。2010年外汇局打击“热钱”专项行动中查处并通报了几家企业的违规行为，包括外资资本金结汇后违规流入股市、以虚假购销合同方式获得资金后投入股市等。但从检查情况来看，这并不是普遍现象。

　　此外，外汇局昨日披露的数据显示，如剔除境内人民币净支付400亿美元的因素，2010年我国“热钱”净流入355亿美元，占外汇储备增量的7.6%。按此估算，过去10年总体呈小幅净流入态势，年均流入近250亿美元，占同期外汇储备增量的9.0%。

　　据报告介绍，“热钱”在理论上一般定义为国际短期投机套利资金，但实践中难以准确掌握国际资本流动的真实动机和存续期限，因此在“热钱”规模测算上没有严格的定义和标准。

　　目前国际上较流行的分析思路主要有二种方法：一是直接测算法，将直接投资以外的资本和金融项目，以及误差与遗漏项目加总（也称非直接投资形式的资本流动净额）；二是间接测算法或称残差法，使用外汇储备增量减去贸易顺差和直接投资净流入。

　　不过，外汇局在估算我国“热钱”规模时，借鉴了间接测算法，同时结合了我国实际，在储备增量和剔除项目上进行了调整。

　　根据上述“热钱”估算口径，1994年外汇管理体制改革以来，我国“热钱”流动存在较明显的顺周期性特征。1994~2002年，我国经济增长比较平稳，GDP增长率平均为9%，并受到了亚洲金融危机的冲击，“热钱”合计净流出近4000亿美元；2003~2010年，我国经济总体呈现高速发展势头，GDP增长率平均为11%，人民币单边升值预期有所强化，“热钱”合计净流入近3000亿美元。从1994~2010年较长时期来观察，则前期“热钱”净流出与近年来“热钱”净流入基本相抵，总体呈现净流出约1000亿美元，占同期外汇储备增加额的3.5%。