欧盟通胀暂无忧 商品走势或分化

　　欧盟统计局日前公布的数据显示，今年1月份欧元区通胀率同比上升2.4%，不仅高于去年12月份的2.2%，增幅更创下27个月新高。该数据已超过欧洲央行设定的2%的通胀目标，发达国家通胀忧虑隐现。但是在2月初的议息会议上，欧央行维持1.0%的利率水平不变，预计上半年欧盟也将维持目前的利率水平。

　　经济复苏依旧存在不确定性、失业率依旧处于高位

　　尽管目前欧盟的整体经济表现较为乐观，但是区域内的不平衡现象愈发严重。2010年德国的经济表现一支独秀。德国的采购经理人指数一度达到60.9，为2006年以来的新高。但是希腊、爱尔兰等面临债务危机的国家经济萎缩，连西班牙经济也处于停滞边缘。同时欧洲的房地产复苏情况不容乐观。尽管欧盟的房价呈现企稳回升的态势，但是债务危机严重的国家如希腊、西班牙、葡萄牙等国房价却出现了负增长。区域内经济发展的不平衡和房地产复苏的缓慢使得欧元区的经济复苏充满了不确定性。

　　目前欧盟区的失业率依旧高达10%之上，高企的失业率将制约经济复苏的势头，从而也限制了欧央行货币政策调整的空间。欧元区内的失业率并没有能随着经济形势的好转而有所改善。葡萄牙目前失业率在10%以上，2010年12月爱尔兰失业率为13.8%，而西班牙更是因为房地产泡沫破裂之后，经济陷入困境，失业率高达20.2%。尽管德国目前的失业率仅仅为6.7%，但是在欧元区连续7个月失业率高于9.6%的情况下，欧央行在短期内难以改变目前的货币政策。

　　核心通胀率依旧处于较低位置

　　欧盟统计局日前公布的初步数据显示，今年1月份，欧元区按年率计算的通货膨胀率攀升至2.4%，显示欧元区面临的通胀压力进一步加大。此轮欧元区通胀率的上涨主要由于能源以及食品价格的上涨。但是剔除能源和食品价格之后，目前欧元区的“核心通胀率”为1.1%，依旧处于较低的水平。目前关键的问题在于能源和食品价格的上涨是否会传导至经济领域中的其他部门，特别是能源和食品价格的上涨是否会在未来推升核心通胀率。

　　根据高盛的研究，自上世纪80年代以来能源价格的上涨对核心通胀率的影响自从80年代中期以来已经显著减弱。早期原油价格上涨10%对发达国家此后六个季度核心通胀率平均提升约0.25个百分点，而近年来的传导效应变得微乎其微，甚至接近于零。食品价格攀升对通胀的影响也是如此。自80年代以来食品价格上涨的传导幅度仅为千分之几，而且局限于前两个季度。食品和能源价格的上涨将会推高总体通胀率，但不可能显著影响发达国家的核心通胀率。

　　此外，从通胀的传导途径来看，只有当能源和食品价格的上涨导致工资的上涨才会推动核心通胀率的上涨。但是从欧盟的过去经验来看，欧盟的工资水平并不会因为能源和食品价格的上涨而提高。且高达10%的失业率也使得工资水平在一定时期内难以有较大幅度提高。所以，尽管通胀短期上涨的压力仍在，但是中期通胀预期仍较为稳定。

　　债务危机忧虑犹存

　　最近几个交易日，葡萄牙国债收益率大幅攀升，10年期国债收益率一度跃升至欧元区创立以来的新高——7.656%。2月11日该国5年期的CDS报价也上升至441.793的水平。市场对债务危机的忧虑再次升温。

　　2011年一季度为PIIGS五国的还债高峰。2011年1—4月葡萄牙到期债务为6265.375百万欧元。其中2月到期债务为3522.3百万欧元，3月到期债务为3801.35百万欧元，4月更是高达4677.024百万欧元。作为世界第九大经济体的西班牙今年1—4月的到期债务更是高达55847.067百万欧元。如果欧盟提高利率的话，会加大债务危机国家的还债压力。这样希腊、爱尔兰、西班牙等国的经济前景更是不容乐观。

　　所以基于以上种种原因，欧央行在短期内不会大幅上调利率。这也意味着短期内全球的流动性依旧处于较为充足状态，大宗商品上涨的基础依旧存在。但不可否认的是，世界经济的形势已经与2010年发生较大改变。经济格局由过去的发达国家通缩和发展中国家通胀转变为发达国家通胀隐现和发展中国家通胀。中国进入加息通道也意味着大宗商品的金融属性开始逐渐消退，商品属性开始逐渐体现。大宗商品各个品种将出现分化趋势。对利率敏感性较低的农产品由于供给的紧张仍将保持强势。而工业品，特别是前期涨幅巨大的黄金、橡胶等品种可能面临较大的调整压力。