建材行业：受益节能减排 业绩高增长符合预期

　　申银万国 王丝语

　　主要结论：

　　年报业绩基本符合预期。建材行业10年年报业绩基本符合预期，加权平均业绩增速预计在54%，其中业绩增速高于50%企业包括：海螺水泥、天山股份、江西水泥、金晶科技、南玻A，业绩增速达到25%-50%企业包括：冀东水泥、祁连山、青松建化。

　　受益节能减排，盈利回升业绩高增长。业绩增长高于平均水平的企业，主要集中在华东区域，主要由于10年下半年节能限电，带来华东区域价格上涨，盈利由低点回升至高位运行。其余水泥企业包括华北、西北区域主要受益需求旺盛盈利持续高位，同时产能释放产量增长，从而业绩增速较快。从行业2010年11月数据来看，水泥8-11月综合吨毛利达到73.7元/吨，同比提高约13.9元/吨。同时从毛利率环比情况来看，提升最快区域为华东环比提升约3.1%，其中提升最快省份为安徽提高约5.6%。玻璃行业业绩高增长，主要受益于浮法玻璃价格高位运行，同时南玻A受益太阳能业务复苏，金晶科技受益纯碱价格四季度快速上涨。

　　看好逻辑依然延续，供给拐点竞争理性回归。首先从行业安全边际来看，经过本轮反弹，行业依然具有较大安全边际，11年重点企业估值仅为13倍，业绩还存在进一步超预期可能。其次从推荐逻辑来看我们依然认为11年为供给向好拐点，行业供需向好趋势确立。目前限制新建产能以及淘汰落后产能政策依然没有放松，从协会已公告部分省份10年新增产能数据来看，按照09年人口测算全年人均熟料产能已达到899公斤(红线为900公斤停批)，同时人均达到900公斤省份进一步增加已达到16个省份，包括华北：河北、山西、内蒙；东北：辽宁；华东：浙江、安徽、江西；中南：湖北、广西；西南：重庆、四川；西北：陕西、青海、宁夏、新疆。最后，经过10年下半年节能减排带来盈利回升，水泥企业竞争回归理性，从而限电结束价格季节性回落后，华东市场部分企业吨毛利依然维持在100元/吨以上，同比大幅提升。

　　维持行业“看好”评级。目前行业供需趋势向好，业绩确定性高，未来催化剂包括：一季度盈利超预期；随着气温回升施工旺季来到，水泥需求持续释放，因此我们维持行业看好。从配置组合来看，我们认为主要为华东区域估值低 弹性大，低估值品种包括海螺、冀东这些，弹性品种包括华新、巢东、江西、天山。