国浩资本：重申买入中芯国际 目标价0.81港元

国浩资本 袁志峰

　　事件:中芯国际公布优于市场预期的第3季度业绩，可望有正面的估值重估。

　　中国最大的半导体生产商中芯国际公布2010年第4季度纯利6,840万美元，超出市场预期，因营业额与毛利率均优于预期。2010年第4季度每股盈利2仙。

　　2010年第4季度，营业额按季增长0.4%及按年增长23.6%至4.12亿美元。大中华地区销售额所占比重下跌1个百分点至31.2%，而北美地区则升至56.4%。

　　毛利率从2010年第3季度的24.5%下跌至第4季度的23.9%，而公司管理层11月份给出的指引为21%至23%，这是因为产能利用率上升，折旧费用减少。产能利用率从2010年第3季度的96.4%上升至第4季度的96.8%。

　　管理层预计2011年第1季度营业额下跌6%至9%，毛利率回落至在18%至20%，经营费用介乎于8,200万美元至8,600万美元。

　　中芯国际在过去5年均录得亏损。从2004年3月于以2.72元招股价上市，其股价连续几年下跌，并于2008年10月27日创0.106元的低位。随着全球经济复苏以及大唐电信与台积电两大战略投资者进入，2009年中芯国际股价快速反弹，2010年3月31日创1.09元的高位。

　　2010年7月，中芯国际完成向独立投资者配售15亿新股，以每股0.52元融资1亿美元用于产能扩张。同时，大唐电信于2010年11月行使优先认股权，按每股0.52元的价格认购15.28亿股)的新股，使公司获得额外1亿美元资本。目前，大唐电信、上海实业投资与台积电各持有19.1%、8.2%与6.5%的股份。

　　2010年11月，公司与武汉市政府签订合作框架协定，以注入现金的方式共同投资于12英寸芯片生产商武汉新芯。该合资企业将专注于65至40微米集成电路，目标是创立后3年内形成每月45,000片的生产能力。管理层相信此项合作将成为中芯国际未来五年内扩张计划中战略性的一步。

　　截至2010年12月31日，公司的净负债高达2.93亿美元，相当于21.7亿美元股东权益的13.5%。管理层表示2011年的资本开支将达10亿美元。

　　中芯国际现价较其2010年12月31日每股0.62元的账面价值有16%的溢价。考虑到2011年公司的盈利前景将获得改善，本行重申买入中芯国际，6个月目标价0.81元，相当于1.3倍市帐率。