工银国际：联想盈利能力持续改善

工银国际 史达辉

　　联想公布的2011 年度第3 季业绩可算理想，销售和盈利分别同比增长22%和25%至58.083 亿美元和9,960 万美元。毛利率和净利润率均略胜我们预期。期内公司成功抢占对手市场份额，令其全球个人电脑市场份额同比增加1.5 个百分点至10.2%。我们预期联想将继续跑赢对手，尤其是在新兴市场。由于业绩胜预期和利润率前景改善，我们上调对联想2011-13 年度盈测6-8%，目标价上调至5.7 港元，评级由“持有”上调至“买入”。

　　市场份额增加。联想2011 年度第3 季产品付运量同比增加20.6%，远高于市场平均的3.4%，令其全球市场份额增加1.5 个百分点至10.2%。更重要的是联想的中国市场产品付运量同比增长12.7%，较市场平均的4.2%优胜。根据IDC 的市场调查，联想仍是中国最大个人电脑供应商，2011 年度第3 季市场份额约为32.2%。

　　移动业务增长强劲。期内联想的移动业务销售同比增长87%至2.18 亿美元，占总收入的4%，令公司保持在中国最大国内手机品牌的地位。由于移动业务增势强劲，特别是3G 智能手机“乐Phone”，我们预期这业务将于2012 年度起贡献可观盈利。

　　前景向好。我们预期企业个人电脑的换机需求将继续推动全球需求增长，令联想等市场领导企业受惠。由于联想在中国享有很高的市场地位，加上在新兴市场的增长动力强劲，我们预期公司短期内可继续抢占竞争对手市场份额。

　　估值和评级。以昨日收市价4.92 港元计，联想2012 年度市盈率为15.4倍(含2011 年度第3 季末每股净现金2.4 港元)，高于同业平均的11倍。由于公司现金充足，我们上调联想目标价至5.70 港元(之前为5.40港元)，对应2012 年度除现金后市盈率为11 倍(与同业一致)，含现金为18 倍。评级上调至“买入”。

　　　主要风险包括(1)组件价格波动，(2)科技发展和顾客偏好迅速变化，(3)竞争激烈，(4)经济放缓，(5)货币风险。