铝业公司业绩难有惊喜

　　李辉

　　在低位徘徊数月之后，铝业公司终于在春节后迎来一波较为猛烈的上涨行情，这对刚在1月份启动增发的中国铝业（601600.SH）来说无疑是一场“春雨”。这意味着该公司在2010年一度因为股价过低导致夭折的增发有望成功。

　　不过，铝价上涨对于中国铝业、云铝股份（000807.SZ）、中孚实业（600595.SH）虽然将会直接带来盈利的上升，但是由于铝价未来走势仍存在不确定性，具体影响尚难预料。铝业公司基本面较差的局面恐难有根本性改观。

　　盈利弹性大

　　2月15日，铝业股异军突起，领涨两市行情。云铝股份和南山铝业（600219.SH）强势涨停，利源铝业（002501.SZ）、焦作万方（000612.SZ）、常铝股份（002160.SZ）等都处于涨幅榜前列，行业龙头中国铝业盘中涨幅更是一度接近9%。

　　“当前就是重仓买入有色股的最佳时机，”光大证券研究员汪前明表示，1 月份CPI 数据低于预期，未来一个月将可能是调控政策的空当期，成为市场上涨的理由。有色金属股票是最敏感的板块，看好大盘应首选有色金属。

　　“我们比较了通常认为基本面最优的铜以及被认为较差的铝，结合金属价格的波动率和股价的弹性，发现铝业公司股价对宏观环境变化的弹性不输于铜业公司。”兴业证券研究员罗人渊告诉记者，他们以铜矿自给率最高的江西铜业（600362.SH）为例，与云铝比较，云铝业绩对铝价的弹性明显高于江西铜业对铜价的弹性，再考虑了铝、铜价格不同的波动率后，两者对整个实体经济需求的弹性不分伯仲，这其中尚未考虑氧化铝对云铝业绩的贡献。

　　随着欧美经济复苏势头明确，大宗商品市场节节走高，铜价已经再创新高。分析人士指出，在欧美经济逐步复苏以及判断在下半年才可能出现全球流动性紧缩预期的情况下，以及目前金属消费进入传统旺季和补库存的阶段，短期金属价格维持高位的动力很强。

　　数据显示，铜价已经创历史新高，而铝价离历史新高仍有35%左右的差距，走势严重落后于铜价。

　　德邦证券分析师指出，去年年底由于节能减排以及通胀预期引发的金属价格上涨，造成下游厂商基本不敢囤货。而3月份是下游厂商开工的旺季，目前由于成本推动以及下游补库存需求的不断释放，铝价下跌空间越来越有限，而上游产能的释放仍需一定时间，短期内铝价的进一步向好，库存的进一步下降应该是大概率事件。

　　铝价可能上行的另外一个因素在于，购买金属铝的ETF有望陆续推出。ETF证券公司表示希望推出一只铝ETF；而瑞士信贷已向伦敦证交所(LSE)递交了发行自己铝ETF的申请。ETF证券曾于去年12月推出了3种在伦敦金属交易所交易金属的ETF。瑞信此前亦曾尝试在瑞士推出铝ETF。

　　中铝趁势增发

　　铝价上涨，引发业界对铝业公司基本面改善的联想。毕竟在过去的两年，需求长期不振导致铝业公司普遍亏损的情况，一度是市场骄子的中国铝业更成为分析师不愿提及的话题。

　　中国铝业日前公布的业绩快报显示，2010年实现扭亏为盈，实现经营性利润27亿元，但其2009年高达46.46亿元的亏损仍令公司承受巨大压力。云铝股份则在2009年3季度就实现盈利，尽管每股盈利仅有0.01元，不过分析师预计其全年业绩有望达到0.10元。

　　对于传统以电解铝为主的铝业公司而言，基本上是铝价决定了业绩，对于铝价波动更为敏感，更能受益于铝价上涨。不过由于业务结构和公司规模，各个铝业公司的弹性不同。

　　在华泰联合证券研究员王茜看来，对于铝业公司业绩改善不能过于乐观，毕竟当前铝供应并不短缺，弹性很大，近期铝价亦有所调整。

　　中国铝业则趁势出击，1月底中铝发布融资公告，拟定向增发不超过10亿股，募资不超过90亿元，投向兴县氧化铝、中州分公司选矿拜耳法系统扩建两项目，并补充流动资金，达产后年均增150万吨氧化铝产能。

　　从拟投资项目看，中铝此举意在进一步提升公司原料自给率，在进一步完善产业链的基础上，增强经营稳定性、提升盈利能力。同时，权益性资金的补充将一定程度上改善公司财务状况。

　　事实上，由于各种原因，作为单一铝业公司的中铝越来越得不到投资者的青睐，某知名有色金属分析师就多次对中铝盈利改善表示了担忧，其2010年盈利的一半以上来自非铝业务。而中铝自己显然也认识到这一点，把自己定位为多金属、综合类矿业公司，包含铝、铁矿、煤炭等资源，如收购西芒杜铁矿股权等。中铝董事长熊维平则喊出“再造中铝”的口号，拟用3年时间完成这一转型。

　　“中铝目前也已经走过盈利低点，基本面在一点点改善。”华泰联合证券研究员王茜认为。但在机构投资者和研究人士看来，和身躯庞大的中铝相比，同样拥有铝土矿资源，业绩弹性更高，使用水电从而受益节能减排的云铝股份无疑是更好的投资标的。

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