资金利率走高将冲击A股短线走势

　　□中国银河证券研究部 策略小组

　　上周消息面整体利多股市，周一公布的进出口增速超预期增长，周二公布的1月份CPI增速低于市场预期，这均令短期政策紧缩压力趋缓，沪深两市也延续了此前的反弹势头，上证指数突破了2900点，以有色、煤炭、券商等为代表的周期股涨幅靠前。我们认为上周五央行再调存款准备金率，将打破原有的反弹节奏，货币市场利率可能会出现异动，短期A股市场或以震荡为主。投资机会方面，建议关注低估值的大盘蓝筹板块，如石化、汽车、建筑等，同时还建议关注抗通胀品种，如农业、消费板块，以及受益于十二五规划的战略新兴产业股票为主要品种，如高端装备制造、信息技术、新能源、节能环保等。

　　关注资金利率带来的冲击

　　当前，货币紧缩的基调没有发生改变。上周五人民银行宣布，从2011年2月24日起上调存款类金融机构存款准备金率0.5个百分点。这是央行今年以来第二次，也是自去年11月以来第五次上调存款准备金率。最近几次央行上调存款准备金率大致上有这样一个规律，即一个月上调一次，每次上调0.5个百分点。从此轮货币政策调整的密度和幅度上看，央行紧缩的态度与07年下半年基本一致，这说明管理层收紧流动性的决心依然坚决，并没有因为出台的1月份CPI低于市场预期而放松警惕。

　　从导致政策紧缩继续的源头来看，目前通胀形势仍具备不确定性，现在还不是货币政策放松的时候。1月份CPI虽然低于市场预期，但调整权重后的CPI同比仍在高位运行。根据银河证券宏观分析师的预测，目前通胀压力已传导至工业链条，全面通胀之势已经形成，预计今年CPI高点可能出现在2、3月份。天气因素对粮食价格的负面影响也未完全消除，加之中东政局的变数不可预知，国际油价也可能会受到较大影响，而刚刚上调成品油价格也反映了输入型通胀的压力。鉴于未来一段时间CPI水平还将维持高位，通胀形势存在不确定性，我们认为，现在还不是货币政策放松的时候，政策从紧仍然是主基调。

　　就目前而言，市场对政策紧缩的反应可能并不充分，预计资金利率走高将对股市形成较大冲击。上周五沪深两市弱势调整，虽然一定程度上反映了上调存款准备金率的预期，但可能并未完全反应。而上调存款准备金率可能会使货币市场利率发生较大变化，从而给股市带来冲击，实际上投资者在春节前已经领教过这样的冲击了。1月20日央行年内第一次提高存款准备金率之后，银行体系的流动性变得异常紧张，各品种拆借利率不断连续走高，受此拖累，A股市场最终创下三个月来的新低。此次上调存款准备金率的时点虽然是节后，不存在银行节前集中备付资金的季节性因素，但是由于近期有超过200亿的中石化可转债以及月末考核因素，银行间货币市场利率仍有可能出现异动，因而A股市场或难逃受压命运。

　　其实，当前市场自身也存在调整的内在要求。经过连续反弹后，目前A股市场也有休整的要求，节后一度领涨市场的农业、家电、汽车等板块上周都出现了一定程度的回调。同时，上证综指也已经到达前期密集成交区，套牢盘的解套压力会越来越重。综合上述因素，我们预计本周市场可能会出现震荡走势。

　　反弹行情或未结束

　　虽然提高存款准备金率可能打乱市场反弹的节奏，但我们认为本轮反弹可能还未结束。

　　首先，目前市场整体估值水平仍然较低，全部A股2010年市盈率只有18倍，沪深300成份股的市盈率只有15倍，远低于历史均值。其次，宏观经济总体表现仍然不错，1月份进出口数据好于市场预期，反映出内需与外需都旺盛，临近政府换届各地保增长、扩投资的冲动依然强劲，从东部向中西部的产业转移势头依然强劲，各地出现的用工荒就足以证明这一点。从这个角度而言，投资者对于经济增长的动力不必过于担心，更多的担心应该还是在于“过热”。第三，上市公司业绩较好，虽然大多数公司尚未披露2010年年报，但从业绩预告看，全部上市公司净利润同比增速可能会超过30%。

　　尽管本周市场震荡的概率较高，但投资者仍然可以通过三条主线来把握结构性机会。一是低估值的大盘蓝筹板块，如化工、汽车、建筑等；二是抗通胀品种，主要是与农业相关行业及消费板块，前者包括农药、化肥、农机、水利建设等；三是受益于十二五规划的战略新兴产业股票，如高铁、装备制造、信息技术、新能源、节能环保等。