工银国际：大市如预期般回升 短期压力持续

工银国际 范均明

　　大市一如预期在估值过份悲观时回升，毕竟如此低的估值应很大程度反映投资者关注通胀和货币政策。虽然我们预期短期内大市上升空间有限(直至有更明显迹象显示通胀受控)，但即将公布的业绩应可反映企业稳健的盈利前景，为大市底部带来支持。经过多个月跑输大市后，我们基于估值和盈利前景角度预期运动服装零售股和内险股将开始有较好表现，并维持对今年大市的乐观看法。

　　大市如预期般回升。尽管消费价格指数回升、1 月份新增贷款强劲和北京公布更严厉房地产调控政策(“京十五条”)，大市上周回升，毕竟之前几周的调整应已反映这些预期。总括而言，恒指上周上升3.3%，但成交额缩减。

　　短期压力持续，直至通胀降温。我们认为大市短期压力仍大，直至有迹象显示中国通胀触顶才会有起色。不过，随着连串货币紧缩政策和恶劣天气过去，我们预期进入年中后通胀隐忧将缓和，支持我们看好今年大市表现的看法。同时，市场焦点应会转移至即将公布的业绩，而我们认为当中大部份表现理想。

　　运动服装零售股应会再现光芒。我们认为运动服装零售板块捱沽和被降级的现象(主要由于李宁和中国动向等龙头企业的经营表现逊预期)快将结束。事实上，特步、匹克和361 度公布的2011 年第3 季订单金额同比增长率均超过20%，反映业务前景向好，而工资上升是另一利好因素。我们认为运动服装零售股现时偏低的估值(尤其是以市盈率对盈利增长率而言)并不合理，相信即将公布的业绩(由今日公布业绩的安踏揭开序幕)会为板块带来支持。

　　投资环境改善对内险股有利。我们认为内险股经过几个月走弱后将再次回勇，预期A 股市况改善和债券孳息率逐渐上升应有助提高保险公司的投资回报率，而最新公布的1 月份保费增长反映保险企业业务稳健增长，尽管行业实施更严格的银保业务规定。大部份内险股现估值低于平均市含率(股价对每股内含价值)或市账率，价值有被低估之嫌。我们继续看好中国平安强劲的保险代理销售和中国太保在较次线城市的强大分销网络。

　　石油股应可受惠于旺盛需求和供应风险。我们预期中东和非洲社会持续动荡的局势或会令全球石油供应更不明朗，而1 月份中国原油进口量强劲，反映国内需求未受汽车销售放缓影响持续旺盛。以我们的盈测来看，石油股现估值仍不昂贵。中石化仍是我们首选石油股，相信该股可受惠于油价上升和可观的炼油利润率。

　　　调整公司评级。上周我们的分析员基于估值吸引和持续高增长维持对匹克的“买入”评级并将安踏的评级由“持有”上调至“买入”。我们也将吉利汽车评级由“持有”上调至“买入”，因基于我们对吉利2011-12 年盈利复合增长26%的预测，相信经过板块降级后此股估值已变得吸引。我们也将联想评级由“持有”上调至“买入”，因公司盈利能力持续改善和市场份额增加，而估值亦较同业吸引(以除现金后市盈率计)。