估值回落受益通胀 高端百货恰逢投资良机

　　沈燕 张先萍

　　东海证劵：通胀下百货业弹性更佳、受益更显著，—零售业2月月报

　　我们从百货、超市子行业中分别挑选4家典型上市公司考察2006年至2010年三季度以来各自的收入增长率、扣非净利润增长率以及毛利率情况。

　　2010年以来，百货业平均收入增长率在20%左右，超市业在13%左右。

　　从扣非净利润增长率的维度看，百货业的表现也明显优于超市业态，2010年二季度以来百货业保持28%-42%左右的高速增长，超市业也有20%左右的增速。

　　从平均综合毛利率的维度看，两者近年来均在19%-20%小幅波动。

　　综合三个维度的整体表现，我们看到在通胀背景下，零售业整体受益，但百货业弹性更佳，受益更显著。

　　1月份重点零售企业销售额同比增26.6%，金银珠宝持续增长，电器汽车增幅收窄

　　2010年12月社零总额同比增长19.1%，通讯器材类增速创历史新高

　　消费者信心指数持续6个月下降，预期消费平稳增长

　　食品权重下调背景下CPI同比上涨4.9%，温和通胀下百货持续利好

　　百货行业处于10年8月份以来的估值洼地

　　从估值看，1月底零售板块相对大盘估值溢价98.08%，处于10年8月份以来的最低位置，其06年以来的历史平均溢价71.68%。值得注意的是百货子行业在1月份大幅下调后、2月份继续延续下行的态势，目前估值处于10年8月份以来的阶段性低点。连锁板块06年以来历史平均溢价为74.2%，目前相对大盘估值溢价为55.92%，，系绝佳介入机会。

　　投资策略：温和通胀、消费升级背景下零售行业持续受益，目前行业估值处于阶段性低点，维持行业“超配”评级。

　　建议重点关注：

　　1、受益于通胀、估值处于阶段性低点的高端百货：鄂武商、中兴商业、广州友谊、银座股份；

　　2、受益金银珠宝、通讯、汽车热销，且处于估值洼地的连锁公司：潮宏基、老凤祥、豫园商城、天音控股、中大股份；

　　3、受益于通胀、租金上涨、外延扩张的公司：小商品城。