招商证券：中国平安2011年首月保费增速放缓

招商证券(香港)研究部 于大林

　　2011 年2月18日平安保险公布了2011 年1月保费收入公告，平安人寿，平安财险，平安健康险和平安年金2011 年1 月保费收入分别为人民币254亿，89亿，0.35亿和6.28亿，同比增速分别为20%，33.4%，-7%和48.1%，总保费增速为23.9%，低于我们之前预期。

　　寿险保费增速放缓，主要原因为：

　　1. 2010 年一月高增长带来高基数去计算2011 年1 月保费增长；

　　2. 销售渠道整治和电销新规定；

　　3. 银保新政和主要大银行进入保险领域带来的冲击；

　　4. 万能险结算利率小于3 年定期存款利率，保险产品吸引力降低。

　　汽车销售增长低迷影响财险保费收入增长

　　2011 年1 月汽车销售增长同比增长13.67%，环比下降3.58%。随着小排量汽车购置税优惠和汽车下乡补助的取消，预计2011 年财险保费增长放缓，我们预测增速为30%。

　　主要风险

　　1. 保费增长缓慢；

　　2. 股市波动影响权益收益；

　　3. 保险市场过度竞争；

　　4. 偿付能力下降;

　　5. 高通胀和货币政策进一步紧缩。

　　维持“优于大市”评级

　　我们维持平安优于大市评级，由于保费增长放缓，下调目标价格至90 港币，相当于2011 年22.4x 市盈率或2010 年3x 内含价值。