国浩资本：维持瑞金矿业的买入评级

国浩资本 袁咏怡

　　事件:由于中东及北非的地缘政治风险升温，金价重试1,400美元水平。

　　由于中东及北非的地缘政治风险升温，投资者重投黄金市场避险，促使金价重试1,400美元水平。虽然金价强势，但瑞金矿业的股价仍较11月9日的15.74元高位低20%。本行认为此对投资者而言乃是吸纳良机，基于公司相宜的估值及本行对金价前景看好的观点。

　　公司的第3季度业绩令人失望。虽然实现金价按季升2%，但盈利却下跌3%至1.89亿元人民币。当中主要原因是由于公司矿山于8月份的生产日数低于预期，令期内的黄金产量及销售量受到影响。

　　虽然公司第3季产量令人失望，但其矿山的平均黄金品位及回收率却保持稳定。有鉴于公司的生产日数在9月份已回升，而第4季度的金价及铜价较上季大幅上升(本季至今的金价及铜价分别高于第3季平均水平10%及11%)，本行估计公司的盈利在第4季将按季升37%至2.58亿元人民币，即全年的盈利将达到7.69亿元人民币(每股盈利0.92元人民币)。

　　本行相信公司在内蒙的两座矿山在未来的产量将不会有显著增幅，而2011年及2012年产能的增长动力将来自分别于今年7月及11月投产的云南富源金矿及江西大坪金矿。本行估计两矿将令公司的产金量由2010年的13.5万盎司提升15%至2011年的15.5万盎司，而随著另外于广西的两座矿山于2012年投产，估计2012年的产量将可进一步增加37%。

　　金价在2010年升26%后，在1月份回落，因欧美经济持续复苏令投资者将焦点放在其它有更高回报的投资机会上。然而本行仍看好金价后市，因通胀忧虑及对各主要货币失去信心将会继续推动黄金的投资需求，金价预计2011年可在高位徘徊。

　　在金价高企及产金量增长15%的预期下，本行估计瑞金在2011年的盈利将达9.87亿元人民币(每股盈利1.08元人民币)，即2011年的每股盈利增长为17%。现价相当于9.9倍2011年市盈率，以公司产量增长强劲及旗下金矿的品位相对偏高的角度而言，估值吸引。

　　本行维持瑞金矿业的买入评级，6个月目标价微调至17.8元，相当于2011年市盈率14倍，较招金矿业(1818)的估值折让约40%。