中银国际：租金上涨或给百盛集团带来经营风险

中银国际 郑媛

　　10年百盛集团的总销售收入增长14%，归属于股东利润增长8.9%至9.92亿人民币，低于我们的预期。我们重申对该股的持有评级，并维持12.90港币的目标价不变。

　　支撑评级的要点

　　同店销售收入增势平稳，2010年全年增长11.4%，与前三季度的11.2%和上半年的11.3%持平。

　　公司扣点率和经营利润率分别同比下滑12和67个基点。

　　未来三年公司将加快扩张，计划每年开设8-10间新店，开店速度明显超过2009年的3间和2010年的4间。

　　公司计划未来三年将门店自有物业比率从19%提高到25%，长期提升的目标是30%。

　　评级面临的主要风险

　　项目推迟或取消。

　　估值

　　百盛集团目前股价对应23倍11年市盈率。我们认为估值不具备吸引力。我们将11-12年的盈利预测下调5%，以反映员工成本高于预期及扣点率下滑。我们对该股维持持有评级，并维持12.90港币的目标价不变。