申万：水泥企业将公布业绩 海螺超预期可能最大

　　申银万国（香港）

　　华东市场超预期概率最大。香港市场中资水泥企业将于 3 月开始陆续公布2010 年度业绩。我们开始关注年报披露，并对这些企业进行年报前瞻。在这些公司中，我们认为华东地区收入占比大的公司的赢利将会超出市场的预期: 海螺水泥（914 HK），中国建材（3323 HK）,山水水泥（691 HK）。其中，海螺水泥业绩超预期的幅度可能最大。

　　海螺水泥（914 HK，增持，目标价：48.60 港元,每股收益前瞻：1.75 元，高于一致预期 16%）：我们预计 2010 年公司的销量同比增长 17%至 138 百万吨，平均售价同比增长 14%至 242 元每吨，每吨毛利同比增长 30%至 78元每吨，营业收入和每股收益同比分别增长 34%和 74%。

　　山水水泥（691 HK，增持，目标价：7.15 港元，每股收益前瞻：0.41 元，高于一致预期 9%）：我们预计 2010 年公司的销量同比增长 29%至 48.8 百万吨，平均售价同比增长 5%至 228 元每吨，每吨毛利同比增长 12%至 53 元每吨，营业收入和每股收益同比分别增长 35%和 64%。

　　中国建材（3323 HK，未评级，每股收益前瞻：1.42 元，高于一致预期 12%）：我们预计 2010 年公司的销量同比增长 34%至 152 百万吨，平均售价同比增长 10.8%至 225 元每吨，每吨毛利同比增长 38%至 45 元每吨，营业收入和每股收益同比分别增长 40%和 48%。

　　华润水泥（1313 HK，未评级，每股收益前瞻：0.29 港元，符合一致预期）：我们预计 2010 年公司水泥销量同比增长 67%至 32 百万吨，混凝土销量同比增长 59%至 10 百万方。水泥每吨毛利同比增长 46%至 115 元每吨，营业收入和每股收益同比分别增长 80%和 83%。

　　金隅股份（2009 HK，增持，目标价：14.80 港元，每股收益前瞻：0.70 元，低于一致预期 2%）：我们预计 2010 年公司的水泥销量同比增长 95%至 27百万吨，平均售价同比增长 4%至 312 元每吨，每吨毛利维持在 78 元每吨，营业收入和每股收益同比分别增长 77%和 33%。