招商证券：金属包装行业龙头 关注中粮包装

招商证券(香港)研究部 王晓涤

　　中粮包装是中国金属包装行业龙头。公司从2006-2009年，公司销售收入年复合增长为13.7%，净利润年复合增长为45.7%。2010年因为公司最大客户加多宝转换三片罐包装到二片罐，带来公司三片罐产能暂时过剩，不过公司已经开始发展其他的三片罐客户。我们预计未来的增长动力主要来自于杭州、武汉、天津扩产的二片罐产能。此外，公司未来还将通过收购方式进入塑料包装行业。我们认为公司面临的风险为：原料成本上升可能带来公司毛利率下降。

　　公司是中国最大的金属包装企业

　　中粮包装控股有限公司，是中国最大的金属包装企业，主要提供给食品、饮料、啤酒、乳制品、日化等消费品行业提供综合性包装解决方案。2006-2009 年为公司高速发展时期，公司通过收购以及自建方式，旗下达到11 家控股子公司。公司未来发展依然是通过收购规模企业，自建小型企业，获得规模增长。

　　公司成本主要是马口铁

　　马口铁是公司主要生产各种罐类和盖类产品的重要原材料。公司目前70%的包装是马口铁。目前，渡锡薄板价格相对于2010 年年初上涨10%。公司表示2010 年全年毛利率能够稳定在15%-16%：（1）主要通过产品结构调整；（2）公司和供应商有较为长期的合作关系，可以协商产品价格，抵销原料成本压力。

　　2011-2012 年主要依赖两片罐产能扩张

　　2006 年10 月26 日，公司与加多宝订立一项有效10 年的战略合作协议；向其供应金属包装产品，目前加多宝转化到两片罐。公司计划两三年形成30 亿的两片罐装产能。

　　盈利预测

　　我们认为公司未来的增长主要是两片罐产能的扩张，我们预计公司2010-2012 年EPS 分别为人民币0.25、030 和0.36 元。公司面临的风险是：原材料成本上升带来毛利率下降。