2011年通胀可能不及2007/2008年

　　交银国际 李苗献

　　2011 年通胀可能不及2007/08 年。虽然2011 年通胀压力较大，但可能不及中国上一轮通胀高峰2007/08 年的水平，因为：1，在国际经济再平衡的大背景下，中国贸易顺差出现了“平台式”下降，再加上前期紧缩政策的影响，因此未来货币供应增速将得到有效控制；2，当前中国粮食库存及猪肉储备等相对更多，有助于抑制食品价格涨幅；3，当前外围主要经济体复苏缓慢，需求相对较弱，客观上有助于缓解中国的通胀压力。我们认为近期由于中东局势动荡导致的油价上升对中国CPI 的影响目前仍可控。预计2011 全年CPI 可能上升4.5%，年内高点可能在6 月份。

　　当前通胀与国际收支顺差联系密切。中国拥有庞大的国际收支顺差，而通过结汇，中国央行将这些顺差的绝大部分纳入官方外汇储备，同时相应地向市场投放等量的基础货币，虽然用央行票据等工具可进行部分冲销，但仍无法消除通胀压力。中国2009 至2010 年国际收支顺差约为9130 亿美元，导致外汇占款增长约5.7 万亿元，而同期基础货币则增加了5.6 万亿元，这是当前通胀压力较大的重要原因之一。但我们预期未来一段时间贸易顺差将持续收窄，甚至可能出现逆差，这将缓解中国央行投放基础货币的压力。

　　粮食库存情况好于2007/08 年，有利于抑制食品价格涨幅。虽然近期中国小麦主产区遭遇旱情，但粮食产量是否真正减少仍有不确定性，还要看未来几个星期的雨水及抗旱情况。而且中国的小麦、玉米等粮食库存占消费量的比率分别高达55%和37%，因此虽然国际粮价显著上涨，但中国凭借高库存仍可抑制国内粮价涨幅。同时自2009 年初以来建立的国家猪肉储备和生猪价格预警机制则有助于防范肉价的过度波动。

　　近期国际油价上涨对CPI 影响可控。近期中东地区的政治动荡使得石油供给受到影响，油价波动加剧，这可能加大中国的输入型通胀压力。但短期内这种压力将更多地体现在PPI 即工业品价格上，只有国际政治动荡在未来持续较长时间，工业品价格上涨的压力才会部分传导至下游消费品。其实利比亚对世界石油供应影响有限，市场真正关心的是动荡是否会蔓延至沙特等石油产量更大的国家，但有研究表明沙特发生动荡的风险比利比亚低20%左右。退一步讲，即使石油供给紧张导致CPI 上升，这也属于供给面冲击，中国政府可能不会较多依赖货币政策紧缩等管理需求的工具去应对此类冲击。