花旗研报：买进通用汽车 目标价50美元

　　新浪财经讯 2月24日通用汽车公司(GM)发布了2010年第四季度财报。花旗集团随后公布了一份研究报告，花旗分析师重申对通用评级仍为买进，目标价从47美元上调至50美元。花旗还称，通用股票的风险评级为高风险。24日GM的股票收于33.02美元。

　　以下是花旗研报摘要：

　　市场对通用业绩不及预期的反应有些过度

　　我们认为，通用发布的第四季EBIT(扣除利息、税金前之利润)良好，自由现金流呈上涨势头，通用发布的前景预期也令人满意。周四美国市场充满了不利情绪，这主要源自油价高涨。市场人士对通用一些业绩数字的过度关注在这个纷乱的日子里似乎达到了顶峰。

　　其一为1至3亿美元的较低品质EBIT，由于第四季的EBIT因季节性原因而比较低，其比重就显得很高。如果与2010全年达75亿美元的EBIT相比，这些EBIT并不是很高。其二是市场可能误解了通用的某些主要业绩数字，以及管理层在电话会议上的言论。由于市场整体情绪欠佳，这些误会被放大了。

　　我们认为以下才是季报的重点

　　首先，通用第四季所有领域的EBIT都达到了市场预期。第二，管理层有关通用北美2011年业绩的评论符合预期，“相对一致”的年成本削减预期目标清楚地表明第四季的季节性因素影响有限。第三，管理层有关原材料成本前景无明显变化的评论增强了我们对自己预期的信心。第四，管理层有关2011年库存较低和价格管理的言论也令人满意。最后，通用欧洲部门实现了盈亏相抵，其资本开支目标也符合预期且前后协调一致。

　　我们现在对通用的主要判断

　　1.这是一家第四季利润达到预期，自由现金流超出预期和退休金问题有明显改善的公司。2.依据2010年预期EBITDAP(扣除利息、税金、折旧、摊销和退休金开支前之利润)计算，通用股票的市盈率为3.1倍，而通用自由现金流收益率为10%。3.通用预计2011年的业绩将受到欧洲业务重组、北美运营的杠杆作用和中国市场增长的推动。4.北美市场2012-14年产品循环周期预计即将对业绩产生30至40亿美元的推动力。油价突然大涨的风险当然存在，但我们已对估价模型进行调整，将该因素对2011年业绩的影响力增加了2个百分点，至6%。我们对通用净现金流部位和自由现金流的正增长均非常满意。

　　目标价上调至50美元 业绩预期无重大调整

　　我们决定将通用的目标股价从47美元上调至50美元，主要是为了体现退休金问题明显改善和现金流增长。我们对2011至2013年利润预期仅进行了微调，由原来的预计每股盈利4.42/5.47/6.29美元依次调整为4.40/5.45/6.38美元。

　　估价说明

　　我们对通用股票的估价为50美元。我们对通用2012年EBITDAP的预期为149亿美元，50美元相当于每股EBITDAP的4.5倍，同时相当于我们2013年每股预期EBITDA的3.4倍。如果采用传统的市盈率模式，50美元的目标股价依次相当于2011至2013年每股预期利润的11.3、9.1和7.9倍。上述市盈率均略高于1990年代的水平，我们这样做的依据是通用进入经季调并年化的复苏循环较早、通用与新兴市场的关联度超出业界平均水平，汽车行业的盈利能力呈上涨之势，以及我们预计通用市场份额复苏的前景要比产品周期循环的前景更为光明。

　　风险

　　我们对通用股票的风险评级为“高”，依据是通用历史上盈利的波动一直较大和存在一系列质量事务。可能导致通用股价不能达到我们所设定目标价的因素包括：汽车销售复苏的速度慢于预期，美国经济陷入二次衰退，市场份额和定价能力下滑，产品组合转型可能产生的不利因素，产品推出的执行不及预期，世界各国的监管及政治风险，成本执行力不及预期。最后一点在欧洲部门可能尤为明显。(立悟)