现在可积极介入蓝筹股

　　讲述者︱张琢 民生证券资深策略分析师

　　采访者︱谭志娟 《投资者报》记者

　　国家统计局2月15日公布的数据显示，1月份，居民消费价格总水平同比上涨4.9%。此前，由于央行在春节假期后突然加息，市场机构纷纷预测此次公布的CPI数据将突破5%。不过，其结果低于此前的市场预期，降低市场的通胀担忧，未对股市构成冲击。

　　不过，值得注意的是，即将公布宏观数据的前一天（2月14日）市场却大涨。我们认为，导致2月14日市场大涨的直接推动因素是第二天（2月15日）即将公布的宏观数据超预期，间接推动因素则是物价形势、流动性和国内外经济的好转。

　　事实上，去年12月底以来，我们对市场一直持乐观态度，认为一季度蓝筹股将呈现全面的估值修复格局，“春色倍还人”。最坏的时候已经过去：未来几个月流动性将从紧张局面向常态回归，通胀将从短期的高点逐步回落，经济增速回稳。因此我们继续看好近期的市场表现。

　　通胀有望在3月份出现明显回落

　　我们认为，在一系列严厉的调控措施下，通胀有望在3月份出现明显回落。去年下半年以来我国物价上涨成因复杂，但总的来看是通胀预期主导的食品价格上涨。

　　当前的通胀形势具有结构性和阶段性的特点，根据我们的测算，我国货币发行、劳动力成本上升和输入原材料价格上涨对物价的影响被夸大，实际影响有限。

　　春节后食品价格将同比回落，核心CPI将随着供给好转和需求压力缓解而回落。通胀形势的明朗和通胀压力的缓解，有望大大减轻投资者对紧缩政策的过度担忧。

　　眼下，不仅通胀压力有所缓解，事实上，国内外形势也有利于资本市场。首先，国内方面，资金面由过度紧张向常态回归。

　　新年以来，流动性的趋紧成为制约市场运行，尤其是1月下旬指数调整的重要原因。造成节前流动性趋紧的原因包括短期的春节效应、贷款额度控制、加息预期下银行惜借等多方面原因。

　　历史上银行间资金利率曾出现过三次大幅波动。从对比来看，当前存量流动性过剩、新增贷款保持平稳，宏观经济处于低位复苏阶段，流动性并没有想象的那么紧张，未来资金价格继续下降回到2%～3%的均值水平，流动性回归常态是大概率事件。

　　其次，国外方面，海外经济稳步向好，全球风险溢价回落。

　　我们认为，美国经济增长的恢复关键取决于消费和就业的增长，目前消费市场的超预期上升和就业率大幅下降，都意味着美国经济的复苏好于预期。投资者对欧洲市场担忧的问题目前都得到初步缓解，有望引导全球市场风险溢价下行。

　　我们坚持在年度策略报告《2011龙抬头：“N型”春色倍还人》中的观点，认为今年市场总回报有望达到35%，一季度是蓝筹股估值修复的最好时机。

　　一季度是蓝筹股

　　估值修复的最好时机

　　我们认为，前期市场对于通胀的预期过度悲观，连续调整下风险已基本释放。今年一季度，通胀预期的缓解、经济短期走势的回稳以及中长期增长动力的逐渐明晰、股市资金压力的显著减轻、海外经济明朗与市场向好，都将引导A股市场风险溢价下行。

　　投资者预期将会有明显好转，压制全市场估值的因素也将得到解除，指数迎来估值中枢全面上移的局面，蓝筹股实现价值回归。

　　下半年随着经济转型的加速，市场热点有望再次转向转型受益行业。

　　另外，在我们看来，2009年市场的核心推动力量是估值的全面修复，2010年在刺激政策退出、海外市场波动等变数下风险溢价大幅提升，短期估值波动加大。而2011年，通胀回落、经济回稳、转型加速，预期在好转下市场要求的风险溢价有望下降，估值与业绩有望双轮驱动市场走出趋势性的上涨行情。

　　总之，当前无论是流动性、通胀还是国内外经济增长最坏的时候已经过去。未来几个月，流动性将从紧张局面向常态回归，通胀将从短期的高点逐步回落，经济增速回稳。

　　为此，我们看好2、3月份市场的表现，指数有望继续上行。因为目前很多蓝筹股已经被低估，市场上具有投资价值的便宜的大白马公司越来越多。我们看好同时具备高安全边际和成长性的行业，建议投资者高配通信、航空、航运、保险、银行和地产等板块。