徐家汇：厚积薄发 老牌百货龙头迎来新腾飞

　　本刊记者 王熙上

　　上海老字号百货--上海徐家汇商城股份有限公司（下称"徐家汇"，代码为"002561"）即将登陆深圳中小板。公司百货门店占据徐家汇优质商圈，形成局部垄断竞争优势。同时，辅以超市经营，以"捆绑"模式为百货门店集聚人气。徐家汇目前四家百货门店均为自有物业，有效锁定了经营成本，维持高利润率优势，同时也增加了公司的安全投资价值，此次IPO使公司募得充裕的资金，足以支撑未来的外延扩张。

　　立足黄金商圈的领头羊

　　经过多年的发展，徐家汇已经成为上海市销售规模最大的百货零售商之一。徐家汇目前拥有位于徐家汇商圈核心区域的汇金百货徐汇店、上海六百、汇联商厦和位于虹桥商圈的汇金百货虹桥店四家百货店，以及分布于上海市区的五家汇金超市，覆盖了高、中档及大众群体的各个消费需求层次。差异经营的战略减弱了在同一区域公司各门店间的竞争，结伴对区域客户群实现了最大范围的覆盖。2009年公司下属汇金百货徐汇店、上海六百和汇联商厦合计在徐家汇商圈百货零售业的市场占有率达到42.01%，处于龙头地位。

　　徐家汇目前四家百货门店皆为自有物业，地处黄金商圈的核心位置，具有稀缺不可复制性。在当前商业地产价格和租金水平均快速上升的阶段，自有物业既能锁定经营成本，又能享受地产升值的利益，是公司的核心竞争力。徐家汇的盈利水平及经营持续性也得到保障，2008年、2009年和2010年，公司净利率分别为10.07%、9.56%和9.50%，明显高于行业平均水平，位居行业前列。

　　除百货业务外，徐家汇还经营超市业务。汇金超市定位于都市型连锁超市，与百货店"捆绑式"发展为主，辅以中高档住宅区开设分店的发展模式，目前共有五家门店。汇金超市2010年实现营业收入2.24亿元，利润总额1262.49万元。

　　尽享行业和上海商圈大发展

　　徐家汇属于区域零售商，立足于上海。因此公司的增长在很大程度上依赖于上海市经济及居民消费支出的增长。近年来上海市居民收入和消费支出保持较快增速。2009年，在全国经济增长出现滑坡的情况下，上海市居民人均居民收入和消费性支出分别为28838元和20992元，同比增长8.12%和8.22%。

　　徐家汇商圈地处上海市区西南部，是上海四大城市副中心之首。徐家汇在该区域的三家门店均开业10年以上，发展相对成熟。目前政府规划在商圈北面建设徐家汇中心项目，该项目设计建成上海浦西的地标性建筑，规划建设内容包含五星级酒店、甲级写字楼、商住公寓、商业休闲设施等，有望进一步提升徐家汇商圈在上海市商业中的核心地位，并能提供大量的中高端客流，有利于促进徐家汇商圈的人气。

　　近年来由于高消费人群的聚集，虹桥商圈有望崛起成为上海西部的重要商业中心。徐家汇08年底在虹桥商圈开出第四家百货门店，迈出跨商圈发展的第一步。汇金虹桥店开业仅两年收入就已超过汇联商厦，去年同比增长23.6%。在"大虹桥"商圈的发展规划下，该门店或将成为公司未来与汇金徐汇店并举的重要利润来源。

　　募投项目增厚公司业绩

　　徐家汇本次拟发行7000万股，募集资金9.06亿元，拟建设汇金百货虹桥店和收购汇金百货27.5%股权等两个项目。公司已经先期开展汇金百货虹桥店项目，募集资金到位后将用于归还借款、置换先期垫付的资金和完成项目后续建设。汇金百货虹桥店已于2008年12月28日正式营业，2010年实现营业收入2.46亿元，净利润1143.9万元。未来随着虹桥商圈以及门店的不断培育成熟，汇金百货虹桥店有望成为公司业绩新的增长点。

　　近年来，汇金百货稳居上海零售百货单店十强，是公司收入和利润的主要来源。徐家汇现持有汇金百货72.5%的股权。公司将以49000万元的价格收购余下的27.5%股权。汇金百货2010年实现利润1.63亿元，收购价对应8.3倍，低于一般二级市场估股值，将会增厚公司业绩。