申万香港：对中国乳制品行业保持乐观

　　问: 你目前最看好哪个子行业？

　　答：一般来说，通胀环境下上游板块由于资源禀赋可以受益。然而，我们觉得在港股可投资的标的非常少。在下游，我们对乳业非常乐观。在下一个十年，由于人均消费量比较低，行业的复合增长率预计可以达到 12%至13%。行业集中度方面，2009 年最大的 7 个企业的市场份额超过 80%，这可以确保转嫁成本时对消费者的定价能力。在香港，目前乳业股在历史估值区间的下端交易（16 至 20 倍动态 P/E），对投资者而言是良好的介入机会。

　　问: 你对肉制品和雨润（1068 HK）是怎么看的？

　　答：我们觉得肉制品行业吸引人之处并未改变，即由于低行业集中度（2009年前三甲份额仅为 10%）带来的行业整合机会。从这个角度而言，不仅雨润，包括双汇和金锣在内的行业巨头特别需要资金来支持他们的并购和新建扩充计划。然而香港投资者已经厌倦了雨润频繁的配股行动，公司股价在 2011 年也会因此受压。

　　问: 你如何评价青岛啤酒（168 HK）在 2011 年的战略？

　　答：2011 年，最大的四家啤酒企业（雪花、青岛、百威英博和燕京）将会继续垄断行业，其累积份额可达 58%。为更有效率地执行其"一加多"战略（一个主品牌，多个副品牌），我们觉得公司还会在东北和山东省进行 2至 3 项收购。今年我们也会覆盖青啤 H 股。

　　总体而言，投资者对必需品板块在短期较为谨慎，长期仍然乐观。投资者对低估值股票较有兴趣，比如说乳制品行业。我们对此行业的优先选择仍然是蒙牛乳业（2319 HK，"增持"，目标价 27.6 港元）。至于具体的投资时机选择，几乎所有的投资者都看好 2011 年下半年的市场表现，因为中国经济增长会更强劲而且港股会有海外资金回流。