重点合同电煤涨价10股受益匪浅

　　重点合同电煤每吨看涨30元

　　新华网北京2月27日电（记者 郑晓奕）中国能源研究会能源政策研究中心25日发布《能源经济形势分析与展望（2010－2011）》。报告判断，受国际煤价上涨传导、煤炭行业国家限价令的效果不明显等多重因素影响，2011年煤炭供需形势前紧后松，市场价格看涨。2011年重点电煤合同实际执行价格将会在去年基础上上涨30元／吨左右。如果届时电价不能得到有效疏导，火电企业亏损面可能进一步扩大。

　　煤炭市场价格看涨

　　报告重点指出了煤炭价格问题，认为今年煤炭供需形势前紧后松，市场价格看涨。一个原因是，国家节能减排的力度可能会有所松动，由此将带动煤炭需求的增加。第二，国际煤炭价格的上涨也将推高国内煤价。随着世界经济的逐步复苏，能源需求也逐步复苏，特别是亚洲新兴市场煤炭需求持续旺盛将推动国际煤炭价格逐步上涨。

　　数据显示，日本电厂一月煤炭供应不足，最近购买的1月份交货的煤炭价格超过了120美元／吨。而2月份的煤炭报价则高达127美元／吨。另外，美国实行量化宽松的货币政策会导致美元贬值，从而导致以美元计价的煤炭进口价格上涨，这会进一步减少煤炭的进口需求而推高国内价格。将于2012年7月开始增收的澳大利亚资源税一旦形成最终方案，这种以成本转移为目标的煤价上涨可能会提前来临。

　　报告预计，在2011年下半年就有可能开始产生效应。国际煤价在2011年－2012年存在超预期上涨的可能，而在中国进口量维持高位的背景下，国际煤价上涨很容易传导至国内。

　　而在供给方面，煤炭企业重组的进一步推进和淘汰落后产能的进一步实施将会减缓煤炭产能的增加速度。从目前的情况看，一季度煤炭供需形势将会偏紧。一季度出现煤炭供给偏紧是由于两节，一季度又是“十二五”开局之初，工业用煤将有所增加，但水能、风能未能跟上，煤炭运输方面的紧张形势也无法得到缓解。另外，一季度为“枯水期”南方雨水少，水力发电不足，都是造成煤炭紧张的不利因素。

　　火电亏损面或扩大

　　由于电煤价格存在较大的上涨压力，电力企业亏损可能加剧。报告认为，尽管国家发展改革委已经明确要求2011年重点电煤合同价格维持上年的水平，不得以任何形式变相涨价。不过在煤炭产业已经逐步趋于市场化的条件下，煤炭行业国家限价令的效果并不明显。

　　比如，2008年6月和8月，国家发改委曾连续两次限制煤炭销售价格，直至2009年1月解除煤炭限价令，从效果来看，这两次限价均未能抑制煤价上涨。由于现在的市场价比较高，卖给市场比卖给合同电企更赚钱，所以煤炭企业经常以生产、安全原因来减少重点合同煤的供应，使得发电企业只能采购高价市场煤。另外，在价格限制下，煤炭企业供应给电力企业的电煤质量也得不到保证。

　　报告判断，2011年的重点电煤合同实际执行价格将会在2010年的基础上上调30元／吨左右。如果届时电价不能得到有效疏导，火电企业的亏损面有可能进一步扩大。

　　全社会用电量同比增9．5％

　　对于能源总体形势，报告判断，2011年能源供需形势总体平稳，局部地区、部分时段仍可能存在供需偏紧。另外，“十二五”开局之年，能源需求的进一步增长将推动能源价格普遍上涨。预计2011年全社会用电量为4．6万亿千瓦时，同比增长9．5％，电力需求弹性回落到1左右；煤炭消费量将超过35亿吨，原油消费量为4．6亿吨左右，天然气消费继续保持高速增长，消费总量预计将达到1200亿－1300亿立方米。（新华网）

　　中国神华(601088)：现货销售比例大幅提升 资产注入预期临近

　　业绩好于预期。2010年上半年公司实现营业收入697.31亿元，同比增长22.2%；实现利润总额228.54亿元，同比增长18.97%；实现归属母公司所有者的净利润186.32亿元，同比增长16.6%；基本每股收益0.937元。

　　煤炭量价齐升是公司业绩增长的主要原因。2010年上半年，公司商品煤产量109.2百万吨，同比增长3.2%；商品煤销售量137.4百万吨，同比增长11.6%。煤炭销售价格也有所提高，上半年公司煤炭销售平均价格为421.8元/吨，同比增长8.4%。另外，公司虽然提高了合同煤价格(382.8元/吨)，但仍然低于现货价(465.5元/吨)，公司大幅提高了现货煤销售比例。上半年，国内煤炭销售现货煤销售55.6百万吨，同比大幅增长54.4%，占国内销售量比例也从去年同期的30.7%上升到42.2%,这也为公司业绩增长起到重要作用。

　　公司煤炭销售主要集中在华北和华东地区，华中和华南地区销售占比进一步下降，这也与区域有关，华中和华南地区进口越南、印度尼西亚和澳大利亚地区煤炭成本更低。

　　电力部门业绩大幅增长。总发电量682.6亿千瓦时，同比大幅增长57.0%，总售电量635.5亿千瓦时，同比大幅增长57.5%。

　　主要是上半年公司新增6台燃煤机投产，新增装机容量3140兆瓦。

　　公司装机容量的提高，进一步提升公司煤电一体化优势。上半年，公司煤炭对内销售达29.8百万吨，占比达22.6%。

　　自有铁路运输周转量73.7十亿吨公里，同比增长8.5%。

　　维持“推荐”投资评级。公司作为我国最大的煤炭生产企业，具有煤-路-港-电一体化无可比拟的竞争优势以及抗风险能力，并且公司资产注入的预期越来越近。我们上调公司2010、2011年的EPS分别至1.81元、2.01元，目前的股价对应市盈率分别为13.15倍、11.81倍，估值优势非常明显。我们维持公司“推荐”投资评级。（东莞证券 李隆海）

　　兖州煤业(600188)：收购内蒙煤炭资源 估值有优势

　　协议生效前提：昊盛公司未来能够依法以自身名义取得石拉乌素井田的探矿权，并以昊盛公司为项目主体或申请主体办理石拉乌素井田所需的一切必要批准、许可或授权，包括但不限于探矿权证、项目批文、采矿许可证等。

　　收购总价66.49亿元，其中资源价款66.31亿元 ，控股权益资源量8.38亿吨。从协议条款看，资源价款包含了取得控矿权价款的金额，折合吨煤探矿权价款7.9，假设资源量中有70%可采，折合吨煤采矿权价款11.3元，虽然鄂尔多斯地区煤质优质良，但该价格并不算便宜。

　　本次收购是公司今年在内蒙古的第二笔收购。公司年初已经收购60万吨甲醇项目，同时获取配套资源16亿吨，加上本次收购取得的8.38亿吨，公司在内蒙鄂尔多斯地区已取得24亿吨优质动力煤。2-3年内不太可能贡献业绩，但为公司的可持续发展奠定基础。

　　上半年汇总损失已弥补。公司去年底收购澳大利亚Felix煤矿，贷款30.5亿美元，因上半年澳元对美元大幅贬值，导致公司汇总损益损失10.5亿元人民币，折合每股收益减少0.21元。目前澳元对美元汇率已回升至0.917以上，已经高于去年最后一天的0.896，因此三季度汇兑损失有望充回，三季报值得期待。

　　因澳元汇率回升上调公司全年业绩。我们预计公司2010-2012年每股收益分别为1.3、1.4、1.55，对应动态PE分别为14、13、12倍，估值具有优势，维持持有评级。（华宝证券 王广举）

　　兰花科创(600123)：亚美大宁复产 强烈推荐

　　亚美大宁复产可增加短期收益：亚美大宁公司煤矿为优质无烟煤矿，目前产能为400万吨/年，技改可增至600万吨/年。亚美大宁上半年实现净利润76662.39万元，目前公司持股比例为36%，给公司贡献投资收益27598.46万元，占公司上半年净利润的38.66%，折合EPS0.48元。

　　由于我们预计下半年无烟煤价格与上半年相差不大，亚美大宁矿上下半年的盈利能力也将无太大差异。亚美大宁上半年生产截至到6月13日，其生产天数为160天左右，下半年从9月4日复产的生产天数为120天左右，考虑到下半年产销量一般大于上半年，则亚美大宁下半年的4个月有望给公司实现0.42元的EPS。

　　若亚美大宁今年不能复产，则全年贡献EPS仅为0.48元，而如今亚美大宁在9月初就复产，则全年有望给公司贡献EPS达0.9元。

　　复产导致股权问题短期仍难解决：亚美大宁是为数不多的由外资控股的合资煤炭企业，目前亚美大宁(香港)控股有限公司为控股股东，持股56%，根据公司2010年5月27日与亚美大宁(香港)签署的股权转让协议书，由亚美大宁(香港)向公司转让10%的亚美大宁的股权，并有条件的再转让1%的股权。

　　亚美大宁6月13日停产的原因就是监管部门由于其股权纠纷未能解决，不愿发放新的采矿许可证，以停产来催促各方尽快解决好股权转让问题。但目前股权问题还未完全解决就已复产，则使得本已不能迅速解决的股权转让问题，变得更加缓慢。一旦股权问题迟迟得不到解决，则公司长期收益将难得到保证。

　　投资建议：我们预计公司2010年、2011年、2012年将分别实现每股收益2.21元、2.79元及3.11元，以9月6日收盘价30.63元计，对应市盈率分别为13.83、10.96及9.85倍，给予公司“强烈推荐”评级。（第一创业 练伟）

　　神火股份(000933)：铝业加大业绩波动 买入

　　预计2010 年-2012 年，公司每股收益分别为：1.39 元、1.85 元和2.07 元，以目前价格19.82 元计算，对应预测市盈率分别为：14.26 倍、10.71 倍和9.57 倍。继续维持其“买入”的投资评级。（太平洋证券 张学）

　　美锦能源(000723)：未来成长还看资产注入

　　业绩符合预期，超过当时承诺。公司07年主营业务收入80703万元，净利润6944万元，净利润同比增长372.49%，每股收益0.5元，略超我们的预测0.47元；公司净利润超过资产置换时承诺的6250万元。

　　资产置换后，毛利率显著提升。公司从3月份后开始置换进焦炭资产，单季度毛利率分别是22.1%、27.9%、24.28%以及22.86%，后三季度毛利明显高于第一季度，但受原材料涨价的影响，单季度毛利波动比较大。

　　焦炭毛利处于行业中等水平。受原材料涨价的影响，焦炭的毛利略有下降，焦炭营业业务收入64328.18万元，营业成本51141.34万元，毛利率20.50%，低于煤气化的30.7%以及安泰的26.54%，以及我们测算3-12月份贡献的焦炭产量在55万吨左右。

　　看美锦，还看资产注入。我们在美锦的调研报告中介绍了集团的资产，作为背靠大集团的上市公司，我们有理由相信未来集团焦炭资产以及煤炭等相关资产会注入上市公司，虽然前次受到土地问题的影响，但只要我们给予集团足够的时间，公司的成长还是有保证的。

　　给予“增持”的投资评级。在不考虑资产注入的情况下，我们预测2008年每股收益0.75元，2009年每股收益0.87元，相对公司的收益，目前股价已偏高，但考虑到资产注入以及焦炭行情向好，我们还是给予“增持”的投资评级。同时关注资产注入以及焦煤价格上涨等带来的风险。（山西证券 张红兵）

　　平庄能源(000780)：褐煤提价业绩弹性大 估值优势明显

　　公司是国电集团唯一煤炭上市公司，近些年国电集团通过资本运作不断提升市值，公司已成为国电旗下唯一未启动资本运作的上市平台，期待公司未来增发收购母公司煤炭资产。国电集团近些年通过下属上市平台累计募集资金300 多亿元，通过上市增发等方式不断进行资产证券化，截止2010 年一季度末公司资产价值已经从2007 年初的1932 亿元翻倍至4460 亿元。

　　公司现有产能1000 万吨，集团承诺注入产能2500 万吨，预计11-15 年平均每年增厚业绩接近80%。集团承诺的白音华一号矿和元宝山露天矿注入将带给公司2.5 倍产能提升，3 倍多的储量提升。另外，集团五家矿未来将负责开采西露天矿深部资源，产能将从30 扩到2000 万吨，成熟后也可注入上市公司。

　　公司地处赤峰靠近东北河北消费地，区位优势明显，将享受内蒙、东北十二五规划的双重收益。两区域规划表明国家已意识到环渤海及东北老工业区已资源枯竭，而内蒙是国家能源优先开发区，开发条件好、成本低，且贴近市场，随着铁路建设加快，褐煤外运规模及价值将得到显著提升。据报道国家发改委牵头42 个部委组成10 个专题组，分赴各地进行实地调研，重视程度堪比新疆。

　　公司业绩对于价格提升敏感度高于焦煤龙头西山煤电，且公司市场煤比例高，在未来需求拉动褐煤价格修复的过程中，公司业绩提升将表现得更为明显：我们在09 年各公司综合售价和单位成本的基础上进行价格弹性测试，发现平庄和露天对于价格的提升最为敏感。公司10 年上半年市场煤比例高达70%。

　　鉴于东北规划刚刚出台，内蒙规划年内有望公布，且公司具备资产注入预期，相比同类公司露天煤业仍有估值优势，11 年按照行业平均13.9 倍测算，公司合理价格16.82 元/股，继续维持“增持”评级。在不考虑资产注入的情况下，预计公司10 年业绩0.67 元/股，10 年估值19 倍(相比露天煤业22 倍估值仍有优势)，预计11 年业绩0.74 元/股。如果考虑资产注入，11 年盈利预测为1.21 元/股，11 年动态估值10.6 倍，估值优势明显。（申银万国 詹凌燕）

　　冀中能源(000937)：期待山西资产注入 增持

　　公司10 年中报业绩1.09 元/股(申万预测1.13 元/股)，比先前业绩预告1.05略高，基本符合申万预期。其中一季报业绩0.55 元/股，二季度业绩0.54 元/股，基本持平。公司上半年原煤产量1,579 万吨，精煤产量946 万吨，其中外购煤入洗形成精煤362 万吨，一季度公司原煤产量808 万吨，二季度产量771 万吨，由于对二季度产量下滑估计不足业绩略微低于预期。公司收入和利润同比大幅增长的同时经营性现金流同比降低34%值得关注，与此对应的是应收账款同比增长154%，并且子公司金牛化工1.25 亿元应收账款和10.5 亿元其他应收款由于破产清算预计无法追回，公司本期全额计提坏账准备。公司子公司业绩同比好转在预期之内：建材业务毛利率从去年9%提升到14%，贸易业务从1%提升至33%，化工业务从5%提升到7%(但仍未实现盈利)。

　　维持公司10 年原煤产量3100 万吨的假设不变，内生增长20%，增量主要来自于东庞矿扩产、段王集团整合和峰峰矿井。东庞矿扩建后产量从360 增至450万吨，新收购西庞矿预计也可贡献40 万吨。段王集团由段王、天泰、平安、友众煤矿整合而成，预计10 年总产量440 万吨左右，权益270 万吨。峰峰注入资产在新核定产能后将增产200 万吨。张矿宣东二号矿今年地质条件改善，产量有望从118 恢复到140 万吨。

　　维持公司10 年业绩2.14 元/股的预测，当前估值13 倍，具备估值优势，维持“增持”评级。公司今年内生增长20%，优质的集团资产确保公司未来成长性，集团在山西、内蒙乃至新疆都有资源储备，其中集团山西矿区总计主焦肥气煤地质储量11 亿吨，可采储量8 亿吨，今年将有1000 万吨产量贡献，明年扩到2000 万吨，有望下一步注入上市公司。另外我们认为河北、河南都陆续完成了大集团整合，“华东炼焦煤销售主体”的影响力已显著提高，市场更加集中，所以未来焦煤价格下降的弹性会低于上涨的弹性，所以焦煤大幅下跌的风险不大。鉴于我们对行业和公司的判断以及当前估值优势，维持“增持”评级。（申银万国 詹凌燕）

　　安源股份（600397）：江西煤业整体上市 目标价17.6元

　　安源股份将其持有的安源玻璃有限公司 100%股权、安源客车制造有限公司68.18%股权以及应收安源客车、安源玻璃债权与江煤集团持有的江西煤业集团有限责任公司50.08%股权中的等值部分进行置换。以发行股份的方式购买江煤集团资产置换后的差额部分及中弘矿业投资有限公司、中国华融资产管理公司、中国信达资产管理股份有限公司持有的江西煤业合计49.92%的股权。本次拟非公开发行股份数量合计不超2.4 亿股,发行价为11.63 元/股。

　　从 90 万吨到727 万吨,安源股份跻身煤炭新贵

　　此次江西煤业将 19 个成熟煤矿的经营资产和采矿权注入上市公司,公司的资源量及产能增加至34661.58万吨和727 万吨,分别增长395%和808%。

　　采矿权定价偏低,有利于上市公司

　　从近年采矿权评估比较来看,公司吨保有储量和吨可采储量分别为 1.91 元/吨和4.17 元/吨,远低于6.91元/吨和11.20 元/吨的平均水平。

　　公司资源无优势,但外延发展空间值得期待

　　若按公司目前股价及增发后的最大股份 5.09 亿股计算,公司的市值约76.45 亿元,结合煤炭的权益储量及产能来看,与其他炼焦煤上市公司比较处于较低水平,吨储量市值以及吨产能市值仅高于冀中能源与开滦股份相当。但安源股份外延发展空间同样值得期待,后续注入预计较大的五个煤矿合计资源量1.5 亿吨,产能260 万吨,分别占上市公司的43%和36%。

　　优质煤种,保证未来盈利稳定增长

　　2010 年1—7 月公司商品煤价格为724.17 元/吨,较2009 年全年均价538.18 元/吨大幅提高35%,吨煤净利也由2009 年的39.15 元/吨大幅增长45%至56.78 元/吨。注入的江西煤业主要煤种为炼焦煤和无烟煤,属优质稀缺煤种。全国焦炭、炼焦煤价格经过前段时间的调整,目前已经止跌,随着钢材价格反弹,以及钢厂煤炭库存的下降,我们判断四季度炼焦煤价格将继续步入上涨通道。未来几年随着钢铁行业的转暖以及国际煤价的走高,相对稀缺的炼焦煤价格将继续保持上涨态势。

　　盈利预测及投资建议

　　按集团对注入江西煤业盈利承诺保守计算,2010—2013 年公司每股收益分别为0.87 元、0.93 元、1.06元和1.19 元。我们预计,公司2010—2011 年每股收益为1.10 元和1.20 元,对应2010、2011 年的PE分别为13.65 倍和12.52 倍,相对于行业平均估值偏低,给予“买入”评级,目标价17.60 元,对应16倍的行业平均市盈率。（广发证券 陈亮 林红垒）

　　潞安环能（601699）：2011年增长最劲 目标价62元

　　资产注入预期强,预计郭庄矿、司马矿注入可增厚业绩15%。两矿合计产能480 万吨,合计储量1.4 亿吨,如果司马矿剩余股权顺利收回权益产能为426万吨,由于两矿综合盈利能力较公司现有矿井略好,所以假定吨煤净利120元/吨,注入可增厚公司业绩0.44 元/股,业绩提升幅度15%。

　　喷吹煤现货三季度累计提价幅度15%,拉大现货合同价差,明年合同价涨幅可期。三季度以来受节能减排影响,山西河北等焦煤企业产销量受到影响,由于开工旺季加替代效应的叠加因素,喷吹煤现货价格持续上涨,累计幅度在15%左右,四季度在“保电煤”的市场环境下,预计喷吹煤价格还将稳中略升,合同煤价与现货价差距进一步扩大,目前价差150 元/吨,预计年底合同煤价谈判涨幅超过5%-6%的概率较大。

　　煤炭板块中唯一的高新技术企业,所得税率优惠至15%,预计将提升业绩13%。

　　如果年底前税率能顺利通过审批,10 年年报将按照15%新税率结算,预计10年业绩将提升0.35 元/股,11 年也将提升0.36 元/股,增厚幅度为13%左右。

　　预计公司10 年业绩2.60 元/股,估值18.4 倍(行业平均20.8 倍),如果考虑资产注入,11 年3.50 元/股,估值仅为13.7 倍。且公司合计整合产能2000多万吨,未来11-13 年产能扩张空间巨大。另外,集团规划“十二五”在山西形成亿吨产能,承诺全部注入上市公司,注入规模两倍于公司现有产量。且鉴于公司未来整合产能和注入产能空间皆巨大,而估值显著低于山西主流品种西煤22.8 倍、国阳25.2 倍,给予公司11 年行业平均17.7 倍估值,对应目标价62 元,重申“增持”评级,且调整公司为申万煤炭本阶段首推品种。 （申银万国）

　　中煤能源（601898）：煤炭产销猛增 产能扩张空间大

　　1. 煤炭业务增长较快,但买断贸易煤比例上升导致毛利率下降。上半年,公司煤炭业务营业收入达到280.78亿元,同比增长61.5%;贡献营业利润60.27亿元。原煤产量达到6226万吨,比上年同期增加1320万吨,增长26.9%;商品煤销量5933万吨,比上年同期增加1820万吨,增长44.2%;其中现货销售1762万吨,占销售总量的29.7%。自产商品煤销售价格463元/吨,比上年同期增加40元/吨,增长9.5%。但是,由于买断贸易煤销售量从09年同期的295万吨大幅上升至1123万吨,销售收入增至64.77亿元,占总营业收入比重提升至18.25%;且买断贸易煤毛利率较低,致使煤炭业务毛利率下降至42.8%,较上年同期下降5.1个百分点。煤矿装备业务保持稳定增长,营业收入达到32.88亿元,同比增长25.9%,主要源于煤机产品产销量比增加。

　　2. 焦化业务增收不增利。上半年,公司煤焦化业务营业收入从上年同期的13.97亿元增长至25.17亿元,同比增长80.2%,主要得益于焦炭销量和售价上升。由于原材料焦煤价格上涨,煤焦化业务毛利率同比下降0.1个百分点。煤焦化业务贡献毛利2.82亿元,同比增长78.5%,但营业利润为-0.48亿元,较上年同期的-0.14亿元有所下降。

　　3. 未来煤炭产销规模将进一步扩大。2010年公司煤炭产量较2009年增加约1500万吨,增量主要来自平朔煤矿。2011年平朔东露天煤矿将投产,该矿设计能力为2000万吨,预计2011年和2012年产量可达到500万吨和1500万吨;2012年和2013年,公司王家岭、和草沟、小回沟、纳林河二号矿、母杜柴登煤矿以及鄂尔多斯煤矿将相继投产;同时,公司在山西煤炭整合中有望增加2000万吨产能。根据计划,中煤能源2014年的产量目标为2亿吨,较09年产量翻番。

　　4. 预计2010年和2011年公司实现每股收益分别为0.69元和0.82元;考虑到公司煤炭产销规模增长较快以及后续产能释放,给予公司推荐评级。（国元证券 李朝松 周海鸥）