富泰证券：3月两会重点关注新兴产业消费升级

富泰证券

　　2011年3月1日，星期二，恒指半日涨0.06%报23352.95点 受阻60日均线。外围市场走好，港股今早震荡回调，截至午盘，恒指报23352.95点，上涨14.93点，涨幅为0.06%；国企指数报12606.67点，涨102.14点；红筹指数报4065.38点，涨67.06点，涨幅为1.68%。大市半日成交479.19亿港元。地产股反弹。重磅股汇丰控股开盘重挫，早盘一直低位震荡领跌。

　　44只蓝筹股中34个上涨，2个收平，只有8个下跌。板块个股早盘多数造好。招商局国际上午升3.5%领涨蓝筹股。地产股发力，个股纷纷走强，长江实业、太古涨幅居前，由Groupon、腾讯产业共赢基金等共同出资的全新团购网站"高朋网"今天成立，市场看好其未来表现，早盘腾讯控股高开高走涨1.94%。恒生银行周一公布的业绩超出市场预期，早盘攀升涨2.58%。中国移动高开走高，上午一度冲过20日线压力。

　　笔者认为，随着本周多只重磅蓝筹公布业绩，港股踏入业绩高峰期，加上内地周四召开"两会"，相信市场本周观望气氛会变得浓厚。大蓝筹业绩理想一定程度上刺激股市震荡上扬，但预计人行收水的现实环境下，流动性紧张情况将会持续，而"两会"后市场亦会将焦点重新放在调控上，因此对后市持谨慎乐观，暂时料23000点有支持。

　　外围方面，经济数据显示美国经济正在逐步好转，地缘政治事件仅导致市场在一、两天内调整，没有造成长久影响。商务部周一报告，美国1月份消费者支出增长0.2%，增速低于去年12月。储蓄率从12月的5.4%上升至5.8%，说明消费者变得更加谨慎。上月消费者收入增长1.0%，创自2009年5月以来单月最大增幅。联邦政府延续了所得税减税政策以增强国民购买力并刺激经济增长。

　　内地A股方面，3月有两条主线都值得我们重点去把握：其一，高送转品种（高比例送股转股）。其二，继续围绕"两会"来挖掘机会。本周四"两会"召开，在此之前，无论是水泥、基建、农业等走强的品种均与两会有关。从长期投资以及投资主题的角度看，"两会"的一些议题会对某些产业以及某些主题产生深远影响。对于今年市场关注的"两会"概念股，新兴产业无疑是最受市场关注的热点。新兴产业相关个股将成为备受瞩目的重头戏。

　　港股个股方面，可以重点关注国内太阳能多晶硅及硅片龙头--保利协鑫（03800.HK）。

　　实现垂直整合的全球最大硅片生产商。公司2010 年成功建成3.5 兆瓦硅片生产线，实现硅片多晶硅生产垂直整合，并成为全球最大硅片生产商。公司与多间太阳能下游企业签订长期供应合约，锁定盈利。而据传中央新定的2015 年太阳能发电量要达到9 千兆瓦，具体详情将在"两会"后的"十二五"计划定案公布。因此十二五规划前后新兴产业特别是新材料新能源是一个重点投资方向。

　　公司今明两年约177亿港元投向多晶硅及硅片设施。2月21日，公司宣布已批准在今明两年内投资约177亿港元于位于中国的多晶硅及硅片设施项目。据悉，截止2010年年底，集团多晶硅及硅片年产能分别约为21，000公吨及3，500兆瓦。到2012年底公司将成为全球最大的多晶硅及硅片提供商。

　　多晶硅行业新规有利公司长远发展。内地早前公布多晶硅行业新准则，暂不再批出新建多晶硅项目，以保留战略性资源，内地近两年淘汰不少落后生产能力，作为多晶硅最大生产商，预期行业整顿产能后可受惠。

　　公司未来毛利率有望保持稳定及长期合同有助渡过行业下跌周期。由于欧洲需求增长放缓，我们预测保利协鑫今年生产的硅片均价较去年下跌21%，但预料成本减幅会更大，估计2011 年达30%，2012 年再下降8%，使得太阳能业务的毛利率保持在46%左右。而德国减少光伏上网电价补贴应会减慢光伏需求。据悉，2010 年，德国占全球光伏市场50%。公司计划未来五年以低于市价新签30 兆瓦长期合同以尽用硅片产能。

　　估值和评级。公司于2010 年扭亏实现32.48 亿人民币核心盈利，主要由于公司硅片产能急升和多晶硅生产成本急降。垂直整合(生产硅片和多晶硅)有助公司对抗来自新入行者和外国同业的竞争，相信公司可保持市场领导地位，2011 年太阳能业务的毛利率估计达46%。相信公司2010 年成功扩大硅片产能和实现扭亏将触发市场对保利协鑫进行重估。根据我们的财务模型，结合公司的成本优势、垂直整合和长期合同可推动盈利增长。目标价4.50 港元，对应2011 年预计市盈率为11 倍，较全球同业平均估值有轻微折让。止损价为3.60港元。