行业淡季将结束 买入水泥股正当其时

　　作者：曾 豪

　　淡季即将步入尾声

　　1、3月下旬水泥行业将迎来全年第一个消费旺季。

　　春节前后为传统淡季（全国各区域皆然），今年春节较去年提前近半个月，但目前来看价格并未出现明显企稳，主要还是由于民工短缺以及雨水天气影响未能及时启动市场需求。从后续天气状况（未来全国范围内阴雨天气较多）以及新增产能释放情况来看（去年底“节能减排”限制产能以及联合停窑冷修生产线复产），短期价格仍将承受下行压力。进入3月下旬后水泥消费将迎来全年第一个阶段性消费旺季，届时水泥价格料将有所企稳，但能否开启上涨态势仍取决于产能释放压力与需求启动之间的博弈。

　　2、“十二五”规划保证2011年基建投资高位延续。

　　从基建细分领域来看，预计“十二五”期间铁路基建投资有望达到年均7000亿元，继续保持高速增长；机场与城市轨道交通领域投资将提速，而交通固定资产投资有望稳步增长。综合来看，预计2011年基建固定资产投资增速有望达到5%以上。

　　3、水泥需求将充分享受水利投资盛宴。

　　2011年1月29日，中央发布一号文件《中共中央国务院关于加快水利改革发展的决定》，预计2011年～2020年10年期间，全社会水利投资将达到 4万亿元。按照2010年我国水利投资2000亿元计算，2011年由于水利投资规模骤增带来的水泥新增需求将达到3000万吨左右。

　　4、小城镇化建设以及扩大建材下乡试点，均将进一步加大对水泥需求。

　　中长期内，随着小城镇化建设以及建材下乡试点的全面推广，均将在一定程度上刺激水泥需求，对未来水泥行业供需改善提供强有力的支撑因素，水泥行业整体亦将受益。

　　5、保障房“军令状”签署，标志着2011年保障房建设帷幕已然拉开。

　　2011年2月24日，国家保障性安居工程协调小组与各省级政府签订今年工程建设目标责任书，将1000万套保障房建设任务分解到各地。国务院副总理李克强兼任组长，办公室设在住房和城乡建设部。国家发改委、财政部、国土资源部、监察部、国家审计署都是该协调小组的成员单位）。而1000万套的保障房建设投资将确保房地产开发投资维持在高位，从而弥补商品房投资减缓对水泥需求造成的缺口。

　　从上述分析来看，展望2011年，由于铁路、公路等基建领域投资在2010年都达到一个历史高位，较高基数使得2011年基建领域水泥需求增长的贡献将减弱；此时保障性住房建设将会在很大程度上缓解房地产领域水泥需求不确定的预期。我们预计2011年水泥需求增长将在9.0%～11.2%之间（合1.70～2.12亿吨），按照此次1000万套保障房规划来计算，今年水泥新增需求很有可能达到我们之前的乐观预期，即2.12亿吨（或+11.1%），再加上1亿吨落后产能淘汰，2011年后续供需状况将会明显改善。

　　维持行业“强于大市”评级

　　尽管水泥行业尚未完全走出传统淡季，但从上述分析来看，影响水泥行业供需预期的因素相继得以继续强化。从供给端来看，即将出台的水泥“十二五”规划料将更加明确抑制新建产能、淘汰落后产能与扶持行业兼并重组（至2015年，预计前 10家水泥企业市场份额将达到35%以上）；而从需求端来看，无论是保障房建设大力推进（1000万套保障房“军令状”签署）抑或是小城镇化建设和“建材下乡”试点推广以及水利基础设施建设规模的超预期规划均有助于水泥需求的提振。上述一系列利好因素的叠加将在很大程度上进一步提升水泥行业估值。我们认为乐观情况下水泥股估值可上探至2011年15～20倍，继续维持行业“强于大市”评级。

　　短期看，考虑到去年四季度新投放产能转化为今年上半年有效产量、节能减排政策缓和等负面因素影响，水泥行业存在一定的产能释放压力；而且虽然保障房“军令状”能够在一定程度上缓解房地产调控政策日趋严厉背景下对商品房需求下滑的悲观预期，但商品房新开工可能面临的下行风险同样不能忽视；我们仍然需要密切跟踪新增产能释放与需求启动之间的博弈，这也是决定3月底水泥价格能否如期上涨的关键因素。如果届时水泥价格持续上调，那么水泥股估值和业绩具有双升空间。中长期（2011年下半年后）看，则因淘汰落后、抑制新增产能、保障房与小城镇化建设等产业政策举措严厉实施，供需状况逐步改善，行业竞争态势趋于健康，从而引领行业长期景气继续上行。

　　从目前来看，大部分地区水泥价格季节性淡季累计回调幅度仍处合理范围之内；虽然不排除后续水泥价格因季节性因素继续呈现回调态势的可能性，但我们认为价格持续大幅下跌的可能性不大，一季度水泥价格同比仍将大幅提升，水泥上市公司一季报料将表现靓丽。从投资时点来看，我们仍然坚持认为，现在至开春第一个旺季到来前，仍是逢低配置水泥股的良机（即使短期内水泥价格因天气不好等因素出现下跌，水泥股价回调仍为积极介入机会），重点推荐海螺水泥、华新水泥、冀东水泥、天山股份、江西水泥等。 　（作者系中信证券分析师）