新三板扩容 券商股价值提升

　　1、新三板扩容是资本市场制度建设和创新的又一大步

　　至今在板的企业有77家。从行业布局来看，新经济与传统行业兼顾。总体市盈率仅18.21，低于大盘；市值合计在总市值中的占比也极低，仅 0.065%，而目前的新三板仅局限于中关村科技园。截至2009年末，我国各高科技园区企业数达到53692家，合计实现营业收入78707 亿元，实现利润4465亿元；投资者扩容将提升新三板的市场活跃度，新三板股票的换手率和估值都将有较大幅度提升。

　　2、新三板对券商业绩贡献大

　　目前，共有44家券商获得了主办资格。新三板可以为券商带来交易收入（做市商和佣金收入），承销费用和注册费收入，直投业务收入等。

　　从两条路径可以分析新三板给券商的业绩贡献度：美国投资银行与证券经纪业OTC股票手续费收入占全部手续费收入比大约在15.5%；OTC做市收入 /OTC股票手续费收入平均大约在40%左右。OTC业务将会为我国券商的经纪业务收入带来21%左右的业绩贡献，将给券商业绩带来15%以上的业绩贡献。考虑到承销费用以及直投业务机会，受益程度还将更大。

　　2009年底全国50余家科技园区共有53692个企业，实现收入78707 亿元，实现净利润4465亿元。按照30%的利润增速测算，2010年底净利润应该有5600亿元左右。假设有10%的企业进入新三板，即5300家左右（50个园区，每家100个左右），净利润大约合计为1150 亿元左右，给予25倍PE，则市值大约为25000亿元左右。对券商经纪业务收入贡献大约10%左右，加上做市收入，合计贡献应该在15%。此外，对于投行承销费用，带来投行承销收入5亿元～25亿元。

　　3、投资建议：关注龙头公司

　　对于券商的受益程度，我们认为有两类公司受益较大：一类是投行实力强的公司，如中信证券等；另一类是注册地当地的科技园区实力强大的证券公司，如长江证券的注册地有东湖高新、西南证券的注册地有重庆高新、国元证券注册地有合肥高新、广发证券所在地的广州高新、中信万通的青岛高新、国金证券注册地的成都高新。其中，东湖高新基本可以确定进入首批试点。

　　建议关注中信证券、长江证券、华泰证券和光大证券。 （中信建投证券）